先正达种子公司（先正达公司种子价格）

六年前，先正达旗下的中国化工集团公司被以430亿美元的价格收购。精彩时刻即将到来：随着三轮询价的完成，这笔最大的海外投资无限接近科技。创业板IPO。

先正达招股书显示，公司本次计划发行不超过27.86亿股新股，计划募集资金650亿元。这意味着，一旦会议结束，先正达将成为继中芯国际之后科创板最大IPO记录。

根据发行股数和募集资金金额计算，先正达发行价格约为23.33元，上市后总市值约为亿元。因此，如果先正达成功上市，其在科创板的总市值将仅次于中芯国际，其A股市值排名也将跻身前30名。

作为注册在瑞士的全球第一大农化公司和第三大种子公司，先正达这样一家每年只能产生10亿美元自由现金流的公司为何能吸引中国化工430亿美元的投资？天价收购？而其IPO又有怎样的“隐喻”呢？

01绝佳的时机

不得不说，先正达的上市恰逢其时。

随着俄乌战争爆发，全球农产品价格飙升，各国农民对农药、化肥的需求开始快速增加。

农业周期的棘轮开始迅速转动：大多数农药制造商集中在中国。因此，全球化肥农药等农业投入品市场的供需关系一夜之间成功逆转，业绩开始全线好转。

例如，先正达全球仿制药龙头安道麦一季度净利润增幅高达187%；先正达旗下的另一家公司中国农药龙头企业扬农化学也持有该公司的股份。SH：），归属于母公司净利润也大幅增长103.51%；而与转基因种子同时流行的其他麦草畏和草甘膦品种，如先达集团、兴发集团也有极其出色的表现。

显然，选择在农业周期即将迎来高潮的年推动IPO募资，先正达的利润贡献将足以震撼全场。

可见时间点的选择是有讲究的。

02《银河舰队》合规问题

不过，不难看出，先正达的IPO之旅似乎有些着急：

过去几年，经过多次整合，安道麦、鲁西化工、扬农化工、荃银高科等多家上市公司被纳入其中。在先正达集团的平台堪称A股农业板块的“银河舰队”。

因此，先正达上市后，必然面临潜在的同业竞争，也成为市场争议的热点话题：

先正达集团旗下的瑞士先正达与安道麦、扬农化工与扬农集团、中化化肥与中化现代农业、鲁西化工、荃银高科等涉足植保、种业等业务领域。存在重叠，双方形成直接或间接竞争关系。

显然，如果旗下多家上市公司的业务和所有权不梳理清楚，先正达的上市合规显然会有些说不过去。

然而，解决办法总是比困难多。

在第三轮回应证监会问询时，保荐机构详细阐述了安道麦与先正达的竞争状况，直接指出先正达与安道麦的植保业务在商业模式、产品重点、研发等方面存在显着差异。投资。通用植保产品之间存在显着差异，通用植保产品仅有少量重叠。

从先正达的战略地位来看，能够消除隐形问题也就不足为奇了。

要知道，年，先正达集团重组后年营收达230亿美元，农药业务收入达155亿美元，占全球农作物农药市场的26.8%，位居全球第一；中国化工收购先正达先正达已动用近430亿美元债务。本次IPO将解决本次收购产生的巨额债务以及先正达持续对外并购造成的资金缺口。

结合以上几点，我们不难理解，确保先正达顺利通过会议不仅仅是一笔经济账，也不仅仅是一个法律合规问题。先正达成功IPO背后的象征意义是巨大的，相关各方都心知肚明。

03十年停滞

先正达IPO“还债”，一切都是从7年前的一轮价格竞争开始的。

年，六大农化巨头占据了农药市场75%以上、商品种子市场60%以上的份额。但如此高的集中度仍然不是行业格局的终结。

年5月、6月和8月，孟山都三度出价收购先正达。同年11月，杜邦公司与陶氏化学公司宣布合并，随后分拆农化巨头Corteva。

随着年先正达被中国化工收购、孟山都被德国拜耳收购，年农化巨头六家增至四家。

如此风起云涌的合并自然有其历史背景，这与当今蓬勃发展的农业景象恰恰相反：

一方面，农资需求端进入长期低迷。随着-13年农产品价格大幅下跌、新兴国家货币贬值、农场利润下降，农场农资使用量下降。年，全球农化市场总销售额下降近10%。

另一方面，供给侧压力也巨大。不少农化企业的专利已经到期，专利悬崖对农化企业的盈利能力产生了巨大影响。

农化行业研究公司PhilippsMcDougal在年估计，年以来每种新农药化学成分的开发成本近3亿美元，历时10多年；而注册这些新成分的费用也需要1亿美元。

即使是专利农药领域的龙头企业先正达，年至年也只公开了3款新产品，且这些产品只是原创成分的复合混合物，原创成分打造难度较大。

此外，由于专利有时间窗口，从销售额来看，先正达农药产品中只有不到一半受到专利保护。年底，先正达农化产品大部分是年之前推出的，销售的产品大部分是仿制药。

要知道，农药行业有600多种有效成分，而且大部分有效成分的专利都已过期。通过每年推出十多种活性成分的重新配方，先正达成功提高了产品功效并取代了具有耐药性的产品。

重新配方还为先正达提供了一种延长专利保护的途径：当活性成分专利到期时，活性成分的重新配方可能会带来新的专利或商业秘密保护。重新配制的成本也低得多，每次重新配制的开发成本从几百万美元到几千万美元不等。

然而，明眼人很快就会发现，这种做法在创新药行业遇到的专利悬崖困境，在农药行业也无法避免：随着时间的推移，先正达在每条生产线都会遇到越来越强大的障碍。由于同质化竞争，其盈利能力仅通过目前的复利策略得以延伸，但其营收增长最终仍将遭遇“滞胀”的考验。

因此，也不难理解为什么年之后，先正达的年营收开始出现小幅下滑。甚至年之前的增长也是建立在牺牲毛利率的基础上的。自年以来，先正达的整体毛利润一直呈下降趋势。

如何克服专利悬崖对先正达的影响，是先正达基本面面临的最大障碍。

因此毫不奇怪，到年，先正达调整后的EBITDA已降至26亿美元，而其自由现金流仅为10亿美元左右。先正达已经开始了“十年的停滞”。

04“马骨”的救赎

由于多家农化企业兼并重组，在被中国化工以430亿美元收购之前，先正达就已经收到了孟山都的类似收购要约。但与中国化工全现金收购相比，孟山都仅支付了不到一半的现金，其余为孟山都股票；

而且，如果收购孟山都成功，作为优化成本节约的必要步骤，先正达高管将不可避免地出局。因此，中化集团的全现金收购计划对于管理层和大股东来说具有很大的吸引力。

不得不提的是，中国化工最终的收购资金计划是：200亿美元永久债券、127亿美元过桥贷款、汇丰银行牵头的无追索权202亿美元过桥贷款。

中国化工收购先正达需要支付的利息成本约为15亿美元。我们可以看到，这个成本远远高于先正达每年约10亿美元的自由现金流。因此，大部分融资银行都成为了难以获得利息的长期持有者。这些银行需要先正达通过本次IPO来偿还大量债务。

在中国化工的描述中，这种弥补农业行业短板的操作有其真正的价值：年，中国化工完成了对全球最大仿制药生产商安道麦的收购，其农药资产大部分为原药业制造工厂。随后被收购的先正达是世界上最强大的专利药品制造商。

收购先正达后，中国化工拥有了完整的农药产业链：制剂、渠道、原药、研发等环节。

然而，随着时间的推移，这样的野心也会陷入循环：

首先，先正达的创新业务长期停滞不前。如上所述，先正达六年内只推出了三款新产品。

其次，先正达已在中国开展农药业务，拥有员工多人。农药约占中国市场的5%，已经是非常重要的参与者。因此，所谓中国市场协同的想法略显牵强。

海外并购整合本来就充满挑战，尤其是农药等科技主导赛道的超巨公司的高杠杆收购。对于中化而言，中短期内很难依靠先正达的有机增长来赢回票价。

然而，游戏到这里还没有结束。展望未来，随着农业技术新方向的逐步推出，无论是利用数字技术的精准农业，还是利用合成生物学改善投入，这些技术的布局对于下一次农业生产革命极为关键。

包括先正达在内的四大农化公司都在农业科技领域早有布局。中化帮助先正达在生物科技领域继续做好投资布局，然后再决定这笔430亿美元的投资是否是大事。骨的重要因素。

或许，一切才刚刚开始。利用这个新的农业周期，先正达正在完成自己的救赎。