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普洛药业(000739)跟踪点评:兽药业务梳理 CDMO业务弹性可期

时间:2020-01-10    机构:民生证券

一、事件概述

2020 年1 月9 日,公司公告全资子公司浙江普洛康裕制药获得国家农业农村部签发的《兽药产品批准文号批件》,该产品为芬苯达唑,是苯并咪唑类驱虫药,该原料药是公司合同研发制备项目,已经完成了相关海外的注册认证工作,而国内注册认证的通过,标志公司该兽药产品在国内市场取得了销售许可,增强了公司原料药的CDMO 业务。

二、分析与判断

以技术为基础,兽药业务是公司战略布局的重要方向,值得重点关注因为公司历年年报对公司兽药业务的介绍相对较少(2013、2017、2018 年年报中做了简单介绍),二级市场对于公司在兽药中间体、原料药的布局普遍缺乏清晰的认知,为了方便评估公司兽药业务开展情况,借芬苯达唑原料药获批的契机,我们希望通过梳理,为该业务的理解提供更详细的指导,从公司2013 年年报显示“磷酸泰乐菌素获得美国FDA VMF 登记号”、2018 年年报显示公司“力争在生物发酵品种技术取得突破,逐步确立高端兽药竞争优势和市场地位”,2019 年12 月25 日公司发布《投资者关系活动记录表》显示“公司合成加发酵的双轮驱动也是在兽药方面占有特别优势”、“兽药没有专利期,从上市开始前五年一般都是快速增长、之后会稳定增长……兽药的宠物用药价格较高,宠物药是高端兽药的一部分”,由以上表述,我们认为公司非常重视兽药的发展,尤其是宠物药市场的布局,这也是公司重要的战略业务,因此我们也建议投资者给予积极的关注。

兽药产品、产能、客户分析,显示公司CDMO 业务基础较好,未来3 年有望贡献明显业绩弹性

①兽药是CDMO 业务的重要组成部分,目前收入占比40%+。2019 年11 月27日披露的《投资者关系活动记录表》中指出“公司兽药在CDMO 销售中占比约40%多,明年预计占比在50%以上,整个CDMO 业务未来几年也会保持较快的持续增长”;②产品:兽药产品梯队快速拓展。该《记录表》中也披露“公司目前兽药项目约为15 个,公司未来也会扩大在临床前和临床期的数量”,对于产品管线,我们通过查询中国兽药信息网数据发现2017 年公司获批了15 个兽药原料药和制剂的批文(2 个待批),基本和公司公告的口径一致;③产能:兽药产能持续拓展。该《记录表》中也披露“D 酯等生产线的技改,通过在线的优化和局部的改造,将有些步骤改成连续化,产能也会不断得到提升”,而D酯是兽药氟苯尼考的重要中间体,我们认为产能的拓展也为CDMO 业务收入的快速增长奠定基础;④客户:全球兽药龙头合作持续深入。2019 年8 月23 日,公司公告和硕腾比利时公司签署《主供货协议》,就原合作项目的产品供应和新增三个CDMO 项目的技术转移、生产等条款达成协议,而硕腾是全球最大的动物用药和疫苗厂商,2017、2018 年公司对硕腾的销售额为945 万美元、1107 万美元,我们估计占公司CDMO 业务收入的10%左右,同时,公司2017 年1 月5 日《关于公司2015年非公开发行股票之复核报告》中也提到CDMO 客户包括辉瑞、诺华、默克、阿斯利康、吉德、Lonza 等公司,我们认为这也显示了公司的CDMO 业务业务的全球客户质量较高。

三、投资建议

我们预计2019-2020 年EPS 分别为0.46、0.59、0.77 元,2020 年1 月6 日收盘价对应2019 年PE29 倍(2020 年23 倍),参考可比公司估值情况及公司核心业务板块增长持续性较强,维持“推荐”评级。

四、风险提示:

产能投入周期的波动性风险,出口锁汇带来的业绩波动性风险,CDMO 订单波动性风险。