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普洛药业(000739)业绩点评:业绩延续高增长 技术壁垒决定增长基础

时间:2020-01-07    机构:民生证券

一、事件概述

  2020 年1 月6 日,公司发布2019 年业绩预告,归母净利润5.30-5.80 亿元,同比增长43.02%-56.52%。

  二、分析与判断

原料药前向一体化逻辑下的优秀标的,业绩持续兑现打开投资窗口期2019 年12 月16 日,我们发布行业深度报告《特色原料药行业:从前向一体化和洼地红利角度看API 投资窗口》,提示“国内原料药行业逻辑:前向一体化和洼地红利,产业中长期持续有投资价值”,同时提出“产品、产能是公司的重要跟踪指标”,我们认为:国内原料药行业的中长期投资窗口期已经打开,核心的原因是国内部分原料药品种的全球规模性和集采推动下游集中度提升,这奠定了原料药行业的投资窗口,我们认为这是国内医药产业未来5-10 年重要的投资板块。

  普洛药业(000739):基于技术、产能壁垒奠定的中间体原料药优势、CDMO、制剂多元发展,确保未来3 年的业绩持续增长的基础

  ①中间体原料药:技改完成、产能释放奠定未来2-3 年业绩稳定增长基础。公司羟酸、D 酯、头孢母核/侧链、兰索拉唑、右美沙芬、左乙拉西坦等多个产品在全球具备规模、技术优势,技改完成,奠定未来2-3 年收入同比20%左右增长的基础;②CDMO 业务:兽药业务切入,大客户订单确保未来3 年业绩高增长基础。

  公司与硕腾、默克等全球兽药龙头公司保持长期合作,2019 年和Bracco 战略合作协议的签署更体现了公司在CDMO 业务方面的技术开发实力,订单持续性强,同时公司持续拓展研发人员提升订单承接能力(上海100-200 人的研发团队规模),我们预计未来2-3 年CDMO 业务有望提供重要的业绩弹性;③制剂业务:前向一体化加速落地,左乙拉西坦集采中选提供弹性。公司持续布局新药、高壁垒仿制药(2019 年9 月安非他酮缓释FDA 获批)、左乙拉西坦中选第二轮集采,尽管乌苯美司2020 年略承压,但是我们认为后续制剂品种的持续拓展、原料药规模性优势有望进一步体现,持续验证我们提出的前向一体化逻辑。

2018-2019 年业绩持续高增长,内部提效叠加基本面改善窗口期,未来3 年业绩持续高增长可期

  2018 年以来公司是API 领域为数不多的“员工、固定资产持续下降”的公司(这一点在我们前述行业深度报告中有梳理),显示了内部持续整合优化、盈利能力得到较大改善,2019 年业绩预告再次实现高增长,再次验证了过去两年内部管理改善的情况,我们认为公司处在管理优化、业务层面技改初步完成、订单持续落地等多因素兑现期,未来3 年业绩增长持续性较强,是国内API 领域前向一体化逻辑(产品、产能持续落地)非常强的标的,值得重点关注。

  三、投资建议

  基于公司三个核心业务板块的分析,我们预计2019-2020 年EPS 分别为0.46、0.59、0.77 元,2020 年1 月6 日收盘价对应2019 年PE28 倍(2020 年22 倍),参考可比公司估值情况及公司核心业务板块增长持续性较强,首次覆盖,给予“推荐”评级。

  四、风险提示:

  产能投入周期的波动性风险,出口锁汇带来的业绩波动性风险,CDMO 订单波动性风险。