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深度*公司*普洛药业(000739):CDMO新订单陆续落地 集采利好原料药制剂一体化发展

时间:2019-12-25    机构:中银国际证券

  公司内部持续进行整合提效,精简优化内部治理结构后仍有较大利润释放潜力。CDMO 板块在兽药及造影剂领域的多个订单陆续落地。制剂板块在近期国内外市场均取得突破性成果:公司首个品种视同通过一致性评价并中标第二轮全国药品集采,首个ANDA 也已获批。未来公司原料药制剂一体化逻辑逐步兑现,业务也将进入放量期。看好公司长期发展,维持买入评级,继续重点推荐。

  支撑评级的要点

CDMO板块多个兽药和造影剂中间体等项目陆续落地:公司将CDMO作为未来重点发力领域之一,在商业化及早期临床项目均做了较多储备,近期逐渐落地。公司已公告与全球最大兽药企业硕腾签订3 个API 产品的供货协议,并与全球影像诊断制剂龙头企业Bracco 新签订2 个产品的战略合作协议。后续仍有多个在进行验证或确认的商业化项目,预期未来将陆续落地,为公司提供强劲增长动力。CDMO前期受丙肝药的负面影响已清零,板块重回上升轨道,预期未来3-5 年CDMO业务将高速增长。

首个视同通过一致性评价品种左乙拉西坦中标25 联盟地区集采,一体化道路已初步打通:第二轮集采中左乙拉西坦片由普洛和京新两家中标,其中普洛对应保底量600 万片(1,440 万)。但参考去年集采实行情况及今年指导精神,实际采购量应远大于此数量:去年京新药业左乙拉西坦片中标4+7 后,今年上半年实现销售0.48 亿元,同比增加了0.34 亿(4+7 全年约定采购量对应金额仅0.155 亿);目前原研UCB 价格4.43 元左右高出中标价85%,普洛有望在中标地区及其他非联盟区域快速占领市场,预计2020 年销售额有望过亿。

公司盈利能力不断提升,整合提效仍有空间:公司2019 第三季度单季收入增速16.76%,归母净利润增速73.43%,在2019 年前两季度快速增长的基础上仍有进一步提升(较上半年水平分别提高了1.18 和22.82 个百分点)。单季毛利率和净利率分别为31.83%和8.08%,较上年同期分别提高了1.47 和2.64 个百分点。公司自去年起持续对内部管理架构进行整合精简,裁减冗余人员部门、合并类同的职能体系;同时公司加强内部绩效考核,重视突破创新,从多维度实现提效增利。

  估值

公司进入全新高速成长期,各版块均有较大增长潜力。同时内部持续整合优化,盈利能力持续改善。原料药行业集中度持续紧缩,制剂和CDMO 板块未来有望贡献更多增量。我们预期2019-2021 年净利润为5.47/7.09/9.48 亿元,EPS 0.46/0.60/0.80 元,当前股价对应PE 28.2/21.8/16.3倍。维持买入评级,继续重点推荐。

  评级面临的主要风险

原材料价格波动的风险;汇率波动风险;环保风险;制剂研发失败及销售不达预期的风险。