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普洛药业:费用压力带来业绩低谷,看好公司转型前景

发布时间:2015-09-01    研究机构:招商证券

公司公布中报:上半年收入22亿,下滑0.62%;净利1.33亿,下滑39%;扣非后净利1.13亿,下滑13%。公司表观净利下滑39%主要是因为去年同期处置上海研究院获得非经常损益7600多万。主业净利下滑13%主要受费用影响,报告期内管理费用增加26%,主要来自资产折旧及员工薪酬增加。公司毛利率25.5%,提升1.6%,整合效应继续显现。在经历14年快速增长后,公司受费用压力15年业绩增速虽然放缓,但我们认为长线仍值得看好公司的转型前景,略下调15年盈利预测净利下滑15%(原预测下滑9%),维持强烈推荐。

费用压力带来业绩低谷。上半年收入22亿,下滑0.62%;净利1.33亿,下滑39%;扣非后净利1.13亿,下滑13%。公司表观净利下滑39%主要是因为去年同期处置上海研究院获得非经常损益7600多万。主业净利下滑13%主要受费用影响,报告期内管理费用增加26%,主要来自资产折旧及员工薪酬增加。公司毛利率25.5%,提升1.6%,整合效应继续显现。

分业务看。原料药/中间体业务收入略有下滑,但毛利率提升1.31%,预计与产品结构调整及公司高毛利CMO业务发展迅速有关。其中CMO方面:公司与国际大公司合作的芬苯达唑等6个外包项目富有成效。吉利德抗丙肝新药雷迪帕韦关键中间体-CPD3产业化取得重大突破,未来有望带来新增长点,结合现有项目情况,维持15年CMO收入8亿,贡献净利超1亿的判断。制剂业务收入4.7亿,增0.5%,毛利率提升4%,在招标价格压力下公司成本控制能力突出。报告期内公司公告与华海就制剂出口业务展开合作,未来制剂出口将是公司转型的一个重要方向,值得关注。子公司方面:普洛得邦下属子公司在整合之后效果明显,利润增长较快;普洛康裕下属子公司业绩有所下滑,主要原因是横店车间建设产生费用投入较大。

盈利预测:公司大股东多次参与定增彰显对公司发展信心,管理层认购持股将激发活力。外延并购、自身研发与制剂出口的逐步推进将提升制剂板块业务,CMO业务稳定增长有望重塑市场对公司原料药和中间体业务的估值。短期业绩压力下我们略下调15年净利下滑15%(原预测下滑9%),维持强烈推荐。风险提示:原料药市场波动,外延并购低于预期。

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