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普洛药业:收购带来产品线扩充,持续看好公司战略转型

发布时间:2014-11-25    研究机构:国信证券

事项:普洛药业(000739)收购控股孙公司浙江普洛得邦医药销售有限公司(以下简称“得邦医药”)49%股权对应的少数股东权益。

国信观点:本次收购标的最近拿到原山西惠瑞作为全国独家代理的4 个品种:注射用氟氯西林钠、西尼地平片、二氯醋酸二异丙胺注射液、注射用尼莫司汀。我们预计这4 个品种2014 年净利润超过2000 万,2015 年增速在30%以上。这4个品种拿进来等于对得邦医药进行增资,这部分以49%的少数股东权益体现,以此推算本次收购对价估值不到10 倍PE(2015年)。

我们认本次收购有效扩充了公司产品线,并表明公司正在持续执行制剂转型战略。原因在于:1.公司主业有安全边际,2.公司积极转型向上有空间。主业安全边际在于:我们预计全年主业净利润的大幅增长(今年主营业务超过70%的增长),明后年在CMO 和制剂快速增长的带动下保持快速增长。公司向上的弹性在于:1.大力发展制剂研发,每年投入超1 亿的研发费用使得未来每年都有新品种上市,2015 年盐酸美金刚预期以及1 类新药预期,已经收购的山西惠瑞在研4 个肿瘤化药品种,2.公司在公告中表明积极寻找外延式收购标的。我们认为大股东做大做强医药产业的决心大,而股东实力亦成为其保障。预计2014-2016 年净利润3.45 亿(主业2.61 亿)/4.84 亿(主业4.67 亿含外延预期)/6.63 亿(主业6.46亿含外延预期),主营业务同比+74%/79%/38%。EPS0.30/0.42/0.58(暂不考虑可能的并购带来的摊薄),PE27/19/14,维持“买入”评级。

评论:

交易概述:本次收购对价不到10 倍PE(2015 年)。

普洛得邦医药销售有限公司是公司下属全资子公司浙江普洛得邦制药有限公司的控股子公司,主要业务为药品流通,目前拥有注射用氟氯西林钠、阿莫西林克拉维酸钾胶囊、头孢克肟分散片等19 个药品品种的经销权,2014 年1-10 月净利润为-42 万。

据我们前期对公司的调研了解到:得邦医药在近期刚刚拿到原山西惠瑞代理的4 个品种的全国独家代理权(已在公告中体现):注射用氟氯西林钠、西尼地平片、二氯醋酸二异丙胺注射液、注射用尼莫司汀。其中:注射用氟氯西林钠同种产品生产厂家少,疗效好,目前在全国14 省的增补目录中,销售增长空间较大;西尼地平片属于心血管用药中第四代的钙拮抗剂,同种产品生产商较少,效果明确,疗效确切,已进入国家低价药目录,预计未来市场广阔;二氯醋酸二异丙胺注射液为护肝药,用于脂肪肝,肝内胆汁淤积、一般肝脏机能障碍及急、慢性肝炎、肝肿大、早期肝硬化的治疗,属各级医院护肝类一线药;注射用尼莫司汀为肿瘤专科产品。

这4 个代理品种进入得邦医药等于是对得邦医药的增资,该部分的对价是以得邦医药49%的少数股东权益存在,而“普洛药业”收购得邦医药49%的这部分的对价是2.25 亿,我们预计这4 个品种在2014 年的净利润超过2000 万,2015 年将获得30%以上的增长,整体收购对价不到10 倍PE(2015 年)n 本次收购配合此前对山西惠瑞的收购,有效扩充公司制剂产品线。

公司在9 月下旬完成对大股东和山西惠瑞原股东的定向增发,顺利将山西惠瑞收购进来。山西惠瑞为一家新建医药企业,公司主要创始人在医药行业具备深厚的背景,现有自产品种文号包括:盐酸法舒地尔注射液、阿加曲班注射液、奥拉西坦注射液、依达拉奉注射液、灵宝多糖注射液、三尖杉酯碱注射液。目前已完成心脑血管类注射剂4 个产品的申报,正在药品审评中心排队待审评。公司与国外制药企业战略合作,已完成了4 个特色肿瘤注射剂产品的前期研究工作,公司尚有数个心脑血管及肝病领域注射剂产品正在研发过程中。而本次收购是将山西惠瑞代理的4 个竞争格局较好的品种纳入上市公司,这也说明了公司正在持续执行制剂转型战略。

大股东做大做强医药主业意愿强烈,主业有安全边际,向上有空间,维持买入。

我们认为公司主业有安全边际,公司积极执行原料药向制剂转型,发展有空间。

主业安全边际在于:我们预计全年主业净利润的大幅增长(今年主营业务超过70%的增长),明后年在CMO 和制剂快速增长的带动下保持快速增长。而公司CMO 业务我们认为在国内原料药企业当中走在相当靠前的位置,公司覆盖的大客户包括辉瑞、诺华、默克、阿斯利康、吉列德、Lonza 等,服务产品分布于临床研究(主要为临床二期和三期的项目)和商业化生产两个阶段,产品治疗领域包括心血管、精神类、抗病毒等。2014 年CMO 业务的收入大约为5-6 亿,增速约为50%,我们预计明年CMO 业务的增速将继续保持50%的水平。

公司向上的弹性在于:1.公司大力发展制剂研发,每年投入超1 亿的研发费用使得未来每年都有新品种上市,年内盐酸美金刚预期,明年有1 类新药预期,收购的山西惠瑞在研4 个肿瘤化药品种,2.公司积极寻找外延式收购标的。我们认为大股东做大做强医药产业的决心大,而股东实力亦成为其保障。

预计2014-2016 年净利润3.45 亿(主业2.61 亿)/4.84 亿(主业4.67 亿含部分外延预期)/6.63 亿(主业6.46 亿含部分外延预期),主营业务同比+74%/79%/38%。EPS0.30/0.42/0.58(暂不考虑可能的并购带来的摊薄),PE27/19/14,维持“买入”评级。

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