普洛药业(000739.CN)

普洛药业:定增获证监会审核通过,转型战略稳步推进

时间:14-07-15 00:00    来源:招商证券

公司预告中报净利高增长167%-174%,预计扣非后增约80%,同时1.1类脑中风类新药索法地尔获批临床。公司新出公告显示定增获证监会审核通过,意味着山西惠瑞的收购项目即将完成,考虑到外延并购是公司实施制剂转型的重要战略,我们预计公司未来还将有进一步的并购动作。我们坚定看好公司的转型前景,外延并购与自身研发的逐步推进将提升制剂板块业务,CMO业务稳定增长有望重塑市场对公司原料药和中间体业务的认识并给估值带来提升空间,预计14-16年净利增长130%,27%,35%,实现EPS 0.36、0.46、0.62元,扣非后净利增82%、61%、35%,扣非后EPS 0.29、0.46、0.62元,12个月目标价15年20倍9.23元,维持“强烈推荐-A”。

非公开发行获证监会通过,并购迈出第一步。公司公告非公开发行获证监会通过,此前公告的方案显示拟公开发行8678万股募资4.2亿(横店集团认购3.6亿,惠瑞两位高管各认购3000万),其中8028万用于收购山西惠瑞100%股权,剩余资金用于偿还银行贷款和补充流动资金。我们认为非公开发行获证监会通过意味着公司即将完成对山西惠瑞的收购,制剂外延并购迈出第一步,考虑到公司将并购作为制剂转型的重要战略,我们预计此次收购完成后公司还将有进一步的并购预期。此外剩余募资用于偿还银行贷款和补充流动资金也将进一步优化资本结构,增强公司资金实力,利好长期发展。

外延并购是公司坚持向制剂转型的重要战略。公司坚持纯制剂标的并购,侧重于三个方面:1、产品并购,如收购海正抗生素产品批文;2、平台并购,如收购山西惠瑞实质上获得其心血管及肿瘤药物的研发平台;3、实行换股策略,公司大股东横店集团实力雄厚,支持公司并购战略,采用换股方式引入专业人才共同参与公司的发展,实现双赢。

1.1类新药获批临床,自身研发稳步推进。公司研发追求务实,结合自身现状认真布局。短期以仿制为主并积极向首仿转变,即将有首仿药申报生产;创新药结合公司战略进行布点开发。1.1类新药索法地尔已获批临床,该药为公司与韩国一所大学的合作项目,用于治疗脑中风。目前公司已制定1、2、3期的临床方案,而韩国方面已在美国完成1期临床,即将在韩国开展2期临床,因此公司在国内的1期临床预计相对会比较轻松。

CMO业务由中间体逐步向API(原料药)和制剂升级,我们预计未来5年收入有望达到15亿。我们在市场上最先挖掘出公司CMO业务的价值并坚定看好,也一直关注着公司在CMO业务开拓方面所做出的努力。

业务规模:今年上半年公司CMO业务原有项目开始放量,同时引入新项目和新客户,增长较快,预计全年收入有望突破6亿。我们预计未来5年公司CMO业务的收入规模有望达到15亿。

竞争优势:1、商务团队:公司组建单独部门负责CMO业务,团队成员大多来自海外,拥有大型药企工作经验,更容易与客户项目要求保持一致;2、客户分散:公司合作的客户不仅实力雄厚,覆盖全球排名前10的药企,更重要的是项目资源较为分散,更容易分散项目研发失败带来的风险;3、技术优势:公司大生产能力强。

增长点:公司未来CMO业务的重要增长点在于由中间体逐步向API和制剂升级。API和制剂项目相比中间体项目来说质量标准更高,对公司的项目管理能力和技术实力要求更严格,相应的收入和利润也更高。公司目前已开始与战略合作伙伴进行API合作,甚至有少部分客户已在考虑进行制剂合作。这些项目若落地不仅将大大增加公司CMO业务量,更重要的是将提升公司在CMO领域的竞争地位,利于CMO业务的长足发展。

盈利预测:我们坚定看好公司的转型前景,外延并购与自身研发的逐步推进将提升制剂板块业务,CMO业务稳定增长有望重塑市场对公司原料药和中间体业务的认识并给公司估值带来提升空间,预计14-16年净利增长130%、27%、35%,实现EPS 0.36、0.46、0.62元,扣非后净利增长82%、61%、35%,扣非后EPS 0.29、0.46、0.62元,12个月目标价,15年20倍9.23元,维持“强烈推荐-A”投资评级,详见深度报告《“整合+并购”助力公司向制剂转型,CMO被市场低估》。

风险提示:原料药市场波动,外延并购低于预期。