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普洛药业:转型战略明确,CMO业务成长空间大

发布时间:2014-06-09    研究机构:招商证券

我们近期调研了公司,内部整合和外延并购将加快公司由原料药向制剂转型。大股东实力雄厚,支持公司的战略转型,公司已公告拟收购山西惠瑞100%股权来丰富制剂产品线,我们预计公司未来还将有进一步的并购动作。公司CMO业务隐藏于原料药和中间体板块,价值有待市场挖掘,预计5年内收入有望达到12-15亿。我们看好公司的转型前景,未来持续并购有望大幅提升制剂板块业绩,CMO业务近1个亿的净利润掩藏在原料药板块中,被市场忽略,博腾50倍以上的PE让市场重新认识CMO业务,也将给公司带来估值提升的空间,预计14-16年净利增长130%,27%,35%,实现EPS 0.36、0.46、0.62元,扣非后净利增长82%、61%、35%,扣非后EPS 0.29、0.46、0.62元,12个月目标价,15年20倍9.23元,维持“强烈推荐-A”投资评级。

我们沿着制剂、CMO业务、传统原料药及中间体三条主线对公司业务进行梳理:

制剂业务:现有产品快速增长,预计14年收入可达10亿,长期发展看外延并购

现有产品:主要品种百士欣(乌苯美司胶囊)收入约1.4亿,市场份额约80%,预计今年增长约30%。公司口服抗生素类品种受限抗影响小,去年开始精细化招商,增长迅速,1季度部分重点产品供不应求。

储备品种:目前在研制剂项目有奈韦拉平片、盐酸美金刚片剂、乌苯美司片剂等10余个,其中新品美金刚有望年底获批;收购海正的产品批文预计8月份左右通过GMP后正式生产销售,预计明年放量。

外延并购:并购是公司向制剂转型的重要战略,标的领域侧重于心血管和肿瘤。已公告拟收购山西惠瑞100%股权,山西惠瑞目前有奥拉西坦、阿加曲班、法舒地尔及依达拉奉四个制剂在报生产。我们预计公司未来还将有进一步的并购动作。

CMO业务:现有产品延伸和放量,新产品不断加入,成长空间大

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