普洛药业(000739.CN)

普洛药业:主业大幅增长,积极关注制剂转型

时间:14-04-09 00:00    来源:国信证券

4Q1扣除投资收益后净利润+129%,印证公司积极转型

2014年Q1公司实现收入9.90亿(+15.9%),净利润1.29亿(+466%),其中:投资收益7691万元(来自转让上海药物研究院)。扣除投资收益后净利润为5238万元(+129%)。公司业绩大幅增长的原因在于制剂产品的收入占比扩大,这印证了公司目前正在积极执行从原料药向制剂转型的战略。

业绩大幅增长主要来自产品结构调整而并非压缩费用

主营利润大幅增长的原因在于:(1)制剂在收入比重的扩大使得公司综合毛利率有明显提升;(2)原料药在经过去年的整合之后经营逐步恢复正常(去年有较长时间经历生产线搬迁),同时淘汰落后产能和低附加值产品,毛利率提升。管理费用率上升1.24个百分点主要原因在于:(1)公司整合初期自然会出现费用率上升,但随着整合的深入将逐步下降;(2)研发费用继续上升(Q1研发支出2759万,目前有25个药品文号在报审评,14年有望上市的品种为盐酸金刚片)。

定增收购山西惠瑞将丰富公司制剂产品线,未来存在持续并购预期

公司拟面向大股东和山西惠瑞原股东定向增发募集资金4.2亿元用于收购山西惠瑞100%股权。山西惠瑞目前已有4个心脑血管制剂品种,同时在报7个肿瘤类制剂品种,收购成功将在较大程度上丰富公司的产品线。目前定增预案已经获得股东大会批准,方案即将报证监会审核。本次定增获批之后我们预计公司还将继续进行资本运作,公司存在持续并购预期。

风险提示

公司转型和扩张速度低于预期。

积极关注公司战略转型,维持“谨慎推荐”评级。

维持此前盈利预测,预计公司14-16年实现净利润3.03亿/4.88亿/6.67亿,EPS0.37/0.60/0.82元,对应PE23/14/10x。专科制剂企业的估值明显高过原料药企业,假设普洛药业(000739)在未来能够顺利执行从原料药到制剂的战略转型,其估值将有明显提升的过程。综合参照A 股专科制剂企业,原料药企业,以及从原料药向制剂转型过程的估值,给予14PE25x,15PE20x,未来一年合理估值有望达9.25-12.00元。