普洛药业(000739.CN)

普洛药业(000739):战略发展渐入佳境的中国医药先进制造代表

时间:21-03-28 00:00    来源:华创证券

战略发展节奏渐入佳境的中国医药先进制造业典型代表。普洛药业(000739)是国内医药先进制造领域的代表性企业之一。经过三十余载的积淀,目前公司在原料药、CDMO、制剂三大业务领域均已经构建起了明确的全球竞争力。而随着2017年底管理团队对企业发展战略和管理架构进行了重大调整,公司的成长活力已快速显现,2018-2020 年利润复合增速达到48%。展望未来,我们认为公司在经营效率有望进一步优化的同时,前期布局的许多新增长点也已经逐步进入到收获期,战略发展节奏渐入佳境。在原料药、CDMO、制剂三大业务板块的共同拉动下,我们预计公司在未来较长周期中有望延续快速增长态势。

原料药和中间体业务:三大业务板块的有力后盾,自身亦具备较好成长前景。

目前,公司原料药和中间体业务的收入体量已接近60 亿元水平,在国内乃至全球医药制造企业中规模名列前茅。而从业务细节来看,公司的原料药产品主要分布于抗生素、慢病用药和兽药三大领域,品种普遍仍具备较为明确的增长前景。展望未来,我们预计公司原料药业务有望在收入稳步增长的基础上,由于规模效应继续带来较快的利润拉动。与此同时,公司借助原料药业务形成的良好科技和制造积淀、产业链把控力,也在为CDMO 和制剂业务的快速发展提供着有力的支持。

CDMO 业务:步入持续高增长阶段,兽药业务具备较大特色和亮点。公司的CDMO 业务已有超过20 年的发展历史,并在2017 年后得到了进一步的战略强化。从2020 年的情况来看,公司CDMO 业务已进入爆发期。全年实现收入10.55 亿元,同比增长46.14%,毛利4.39 亿元,同比增长63.20%,毛利率41.62%,同比上升4.33pct。而随着商业化和早期项目的同步高增长,我们预计公司CDMO 业务的高增长态势有望在未来较长周期中延续。

此外,公司CDMO 业务中兽药占比较高(目前占比约40%)。考虑到兽药品种生命周期长、净利润率高、格局稳定,且公司已与全球巨头普遍建立了良好的合作关系,我们认为对于公司兽药CDMO 业务的拉动力也需给予一定重视。

制剂业务:新周期、新活力。2020 年是公司制剂业务的调整年。但从2021 年开始,我们认为公司的制剂业务正在进入新的成长周期。一致性评价+集采的模式下,非常适宜先进制造企业能力的发挥。从近期公司已中标的左乙拉西坦、左氧氟沙星的情况来看,普遍具有较好的盈利能力。而未来随着公司每年获批品种的逐渐增多,我们认为多品种叠加所带来的利润拉动亦不容小觑。

盈利预测、估值及投资评级。我们预计2021-2023 年公司归母净利润分别为10.53、13.75、17.91 亿元,同比增长29%、30.5%和30.3%,EPS 分别为0.89、1.17、1.52 元。当前股价对应2021-2023 年PE 分别为31/23/18 倍。考虑到公司明确较快的增长前景,以及日益拓宽的护城河,我们认为应适当给予较高的估值水平。给予2021 年40-50 倍PE,对应目标区间为36.64-45.80 元。首次覆盖,给予“强推”评级。

风险提示:1、CDMO 订单进度不达预期;2、原料药产品价格下行风险;3、制剂品种获批进度或放量速度不达预期。