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普洛药业(000739)2019年年报点评:原料药持续受益于供需格局变化 疫情下整体业绩实现高增长

发布时间:2020-04-19    研究机构:中信证券

  疫情影响下公司2020 年一季度业绩实现高增长,难能可贵;费用控制良好,经营性现金流和净利润情况基本匹配。公司盈利能力持续加强,单季度净利润率达到历史新高,我们长期看好公司的原料药+制剂一体化发展道路,维持“买入”评级。

  疫情影响下公司2020 年一季度业绩实现高增长,难能可贵。公司2020 年Q1 分别实现营收、归母净利润、扣非净利润17.01 亿/1.55 亿/1.44 亿元,分别同比增长1.53%/39.95%/ 32.53%,疫情期间业绩维持高速增长,体现了公司极大的经营韧性;从单季度来看,公司整体毛利率28.88%,比去年同期下降2.78pcts。收入增速相对较慢,毛利率有一定下降,我们估计和高毛利制剂业务的终端销售受到了疫情的一定影响有关,而原料药/CDMO 业务则预计大概率受益于全球供需结构的事件性利好(印度闭关、欧美疫情超预期等),延续了过去几年的强劲增长态势。

  费用控制良好,经营性现金流和净利润情况基本匹配。2020Q1 公司的销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为9.07%/4.92%/5.04%/-0.38%,相比去年同期变化-3.13/-0.4/+0.72/-1.64pcts。其中财务费用率的下降,主要是本因为报告期产生汇兑收益,而去年同期产生汇兑损失;虽然考虑到销售费用率的下降和制剂业务的波动有一定关系,但是公司整体的费用控制能力进一步优化,延续了过去几年公司降本增效及员工结构优化改革的显著成果。2020Q1 公司的经营活动产生的现金流量净额1.60 亿元,和归母净利润基本匹配,但是相比去年同期下降11.33%,主要是公司预付款项增加至1.93 亿元(预付材料款增加),大幅度增长59.89%,以及应收款项融资达到3.07 亿元(收到的票据增加),同比增长36.82%的综合影响所致。

  单季度盈利能力持续加强,长期看好原料药+制剂一体化发展道路。公司单季度净利润率达到9.10%,相比去年同期提升2.5pcts,达到了2018Q1 以来的最高值,4.02%的ROE 也处于过去2 年的高水平区间。虽然短期制剂业务可能受到了疫情的一定冲击,但中长期来说,公司在优势原料品种领域逐步打通原料+制剂一体化布局,多个高端制剂品种有望落地:无论是第一个ANDA 项目通过美国FDA 批准上市;还是更多拥有原料制造优势的的一致性评价品种在国内获批和放量;环保和集采政策共振下,公司料将持续获益于高科技制造业属性,获得更长期更持续的增长空间。

  风险因素:海外出口风险,CDMO 业务推进不及预期风险。

  投资建议:公司作为国内化学原料药生产及出口龙头企业,前瞻性布局CDMO以及海外制剂出口业务,加上左乙拉西坦片中标集采扩面及盐酸安非他酮缓释片美国ANDA 获批有望进一步增厚业绩,虽然疫情对于制剂业务有短期扰动,但考虑到原料业务的阶段性获益,我们维持 2020-2022 年EPS 预测分别为0.68/0.90/1.17 元,对应PE 分别为26X/20X/15X,维持“买入”评级。

申请时请注明股票名称