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医药行业2014年5月投资策略:阳光总在风雨后

发布时间:2014-05-06    研究机构:国信证券

政策:近期均是利好。4月政策包括:1)8部门联合发布《关于做好常用低价药品供应保障工作的意见》,以省为单位集中采购、直接挂网,不参与招标,在日服费用内由企业自主定价。2)安徽基药招标摒弃“最低价中标”,更重视质量,最严省份终已纠偏。3)非公立医疗机构医疗服务实行市场调节价,有利于推动社会办医。

业绩:13年报&14Q1财报显示收入增速放缓,13年扣非净利润增速提升,14Q1扣非净利润增速下降。我们统计的171家医药上市公司13年收入增15.33%(12年18.44%);归母净利润增长12.14%(12年10.69%);扣非净利增15.07%(12年13.05%)。14Q1收入增11.46%(13Q1为16.66%);归母净利润增10.66%(13Q1为18.27%),扣非净利增11.62%(13Q1为14.27%)。14Q1净利润增速超20%的公司占比36%,创近5年新低。业绩超预期个股虽不多,但优质白马股也大多符合预期或略超预期,表现良好。Q1整体弱表现和行业加速分化的大背景相关,但不必过分担忧,再次强调重视细分领域龙头公司强者恒强之趋势,下半年增速提升值得期待。

行业趋势:鉴于市场对行业数据的担忧,本期探讨我们对医药经济运行趋势的判断。维持11-14医药工业处于相对弱周期的判断,14Q1为短周期低点,全年前低后高,不必悲观。2010年我们提出“11-14年医改进入深水区,试错成本仍将主要由药企承担,医保支出增速放缓,两降一升一限制,利润增速<收入增速,11-14医药工业进入一轮收入趋缓、效益趋弱周期,之后再次步入效益景气上升周期”的中周期(中期)判断。14Q1医药工业延续13年下半年的惯性走低,收入增速13.7%,利润增速14.0%。我们判断14Q1是全年低点,Q2起增速有望提升,Q3显著提升,全年收入增速15-18%,利润增速略低于或持平于收入增速。理由:13年增速前高后低(源于13Q3打击商业贿赂、新版GMP认证影响部分企业14Q1发货等因素);而从终端增速来看,14Q1中西药品类商品零售类值同比增长16.8%(13Q1为14.6%,13年为17.7%),表现良好;13年底至14Q1预期中成药最高零售价降价,经销商/商业公司进货谨慎,预期Q2恢复。综上,从年度结果和预判看,医药行业运行趋势并未偏离我们的预期轨道,无须恐慌。

市场趋势:2009年以来医药板块表现驱动因素是什么,未来如何演绎?09-13H新医改以来,制药股因“政策憧憬+业绩驱动”大幅走牛,也因“政策担忧+高估值和业绩透支”大幅回调,但随着时间推移,优质股业绩持续成长完成估值消化、股价螺旋式上升屡创新高。2013年下半年放开和鼓励医疗健康产业发展的政策出台,犹如当年对制药股的刺激,医疗器械和服务类小公司也走出了强劲行情,但演变为趋势性投机后必须修正和消化。反观目前一批制药优质股已连续调整6-11个月估值具吸引力。当前:

医疗板块:前期趋势性投机+超乐观预期,业绩透支,估值泡沫需要挤压,分化后寻找真成长的公司。

制药板块:13年下半年以来持续调整,“估值+业绩”双杀,已反应了悲观预期,在医疗板块猛烈回调和14Q1行业数据不理想带动下,完成最后一跌,下半年有望成为资金避风港。

商业板块:医药商业变革尚未引起市场足够重视,格局尚未清晰,也尚未在上市公司业绩中明显体现出来,有待挖掘。

投资策略:阳光总在风雨后--把握优质股大跌后的机会。4月份医药板块下跌3.08%明显跑输大盘2.73%,一些前期热炒的小市值医院、器械等医疗服务概念股和创业板医药股继续暴跌,带动优质白马股完成最后一跌。板块走势基本印证了我们2-4月策略及多次周观点的判断(不断提示趋势性投资演变为趋势性投机的风险、提示加配白马和精选成长)。目前一批白马股调整较充分,PEG低于1,基本面仍强劲,在行业门槛不断提升、小企业加速淘汰背景下强者恒强趋势越发清晰,长期价值凸显。从中长期来看,这些白马股已迎来良好配臵时机。

5月投资组合建议:

优质白马:天士力、白云山、云南白药、康美药业、双鹭药业、康缘药业、爱尔眼科。

精选成长:阳普医疗、北陆药业、亚宝药业、华邦颖泰、普洛药业(000739)。

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