四大顶级私募（四大私募巨头）

今年前三季度，受各种负面因素影响，A股整体表现不佳，主要股指大幅下跌。未来影响市场的因素将如何演变？股市的未来会怎样？国庆假期期间，媒体特意邀请公募基金、私募基金以及券商、资管机构的投资总监、知名基金经理撰写文章，为投资者解读A股，希望对未来的投资有所帮助。

从市场惯性到投资者初衷

张一驰元策投资总经理

作为投资者，有时需要面对市场的惯性。市场会因事件或情绪、理性或感性等因素而出现多次单向震荡。

今年前三季度A股市场走势呈现出多重因素影响下的冲击惯性。上证指数前9个月有5个月下跌，且跌幅较大；从季度来看，此前上证指数三季度各季度均出现负收益，特别是二季度，单季度跌幅达到10%，创业板指数二季度跌幅达15%。

造成前三季度A股市场冲击惯性的各种因素基本可以用一句话来概括：在内部结构调整过程中，外部冲击风险加大。对内，在年初经济企稳后难得的窗口期，我们希望打好三大攻坚战，推动金融风险防范和去杠杆；外部方面，今年美国针对中国采取的各项措施增加了外部不确定性，从而引发市场对多重内外部问题的担忧。

回顾引发市场回调的担忧因素，有合理的方面，比如对经济和盈利能力的担忧，对出口和基建的研判，还有对信用风险和股票质押的担忧。但市场也呈现出非理性、感性的一面。由于市场惯性，对经济、汇率、中美关系甚至政策反应的解读可能过于悲观。

从市场结构来看，一方面，行业轮动更加频繁、混乱；另一方面，各行业基本面雄厚的优质龙头企业保持了稳定的相对优势。

前三季度，元策投资通过减仓应对市场系统性风险，并通过精选各行业优质龙头企业寻找安全边际和投资机会，控制产品净值回撤。事后看来，今年市场的多次下行冲击仍然超出了我们最初的预期，需要更充分地考虑市场情绪的惯性。

总结和回顾过去可以增强投资者的思维能力，而投资组合管理始终需要面向未来。A股市场的历史走势并没有表现出良好的Beta特征。上证指数在经历大幅波动后，目前仍在点附近运行。不过，在Beta属性较差的市场中，也会有更多的Alpha空间。这就是为什么美股整体走势较好，但在美股市场主动投资却很难打败被动指数投资。A股主动管理基金相对股指具有长期表现。看起来有明显的超额收益。前期市场的非理性惯性也为投资者带来了更好的布局窗口。

从估值角度看，沪深300指数历史平均市盈率在17倍左右。但今年6月跌破13倍，7月以来进一步跌破12倍。历史上，当沪深300市盈率跌破13倍时，买入并持有该指数1年、2年、5年。历史平均回报率分别为23.8%、31.0%和21.7%。估值的作用不是捕捉短期情绪主导的市场低点，而是有助于表征市场中长期是否处于有价值的低点区域。低估值区意味着时间的变量对于投资者来说意义重大。处于有利地位。

时间的实体经济受到了疫情的影响，也正是因为没有了业绩方面的支撑，所以A股市场的下跌幅度是比较大的，在未来一段时间，我们国家将会释放更多的流动性，从而能够让国内的经济获得更好的发展。

国家在未来将会更加支持中小企业的发展

四大部门已经明确，在未来一段时间将会继续加大，对于实体产业的投资力度的，对于中小微企业的发展将会给予更多方面的帮助，资金只不过是其中的一个方面，在未来还会给出更多的政策方面的支持，从而能够让我们国家的实体经济获得更好的发展。

实体经济得到了发展之后能够让股市获得更好的发展

实体经济在获得了发展之后，能够让那些已经上市的公司获得良好的业绩的众所周知，股票的价格其实最终是由公司的价值来决定的，在实体经济获得了很好的发展之后，投资者自然而然会投资那些在A股市场上的公司。

A股市场在未来能够获得发展的可能性是非常大的

A股市场在未来能够获得发展的可能性其实是非常高的，因为我们国家投入了大量的资金在实体行业，只有实体行业获得了发展业绩才能够获得发展，才能够让A股市场获得更多投资者的认可的。

虽然这一段时间市场的行情并不是很好，但是对于绝大部分投资者来说其实也是一次机会，我们国家投入资金之后，就能够让A股市场获得良好的发展机会。