中国股市畸形缺陷（中国股市畸形发展）

在中国，股票市场可能是人力资本最密集的地方。但据我观察，大多数人进入股市后就不再学习了。这会产生两个危险：一是被文化流氓欺骗；二是被文化流氓欺骗。另一种是自己变成文化流氓，比如银行家吕梁。最终，他们常常伤害自己和他人。

下面的读书笔记大多是我读完这本书后的启发而忍不住写下来的。希望它能为浮躁的世界里的小伙伴们增添一些“清凉”。

并购是新闻媒体和投资者感兴趣的话题，因为无论是敌意并购的戏剧，还是善意并购背后的交易，人们都有动力去窥探其中的奥秘。不幸的是，当合并发生时，媒体只能报道关于合并和被收购方的似是而非的言论和各种谣言，很难真正了解其中的安排。你需要事后研究来龙去脉。

企业管理出版社年10月出版的《资本市场之路上“大港”收购“爱石”的纪实分析》就是一本成功并购的回忆录。作者李遵义是大港油田收购方的“前敌首领”。由于这本书很可能是在“大港”和“明天”重新争夺“爱是”股权之前写的，所以里面的很多所谓的目标和野心都显得“大话”。由于“大港”与“明天系”之争的可疑过程和结局，很多人对大港的文字产生了不信任感。

但这并不影响我们对书中某些部分的重视，因为它们是真实记录当今中国并购重组特殊解决方案的珍贵史料。

众所周知，中国资产重组包括并购的动因主要是围绕“壳”展开的。我们相信20年后的读者会觉得“shell”这个名字很混乱，需要字典来解释，所以我们只能在这里费劲了。

壳牌资源的关键是融资。融资在任何地方都是重要且有条件的，但在中国融资市场，融资即使不是“特权”，也是一种“特许经营权”。很多人说，中国资本市场上市有利于国有企业，歧视民营企业。这并不全面。应该说，由于在中国上市意味着给予企业融资渠道的特许权，而且基本上是“免费”的特许权，因此本质上是“歧视性的”。它可以歧视未经批准的私营企业，也可以歧视未经批准的国有企业。无论是配额审批还是过渡审批制度，只要有某种“特权”，那么为了显示“公平”，增加更多的私营企业仍然会带有歧视性。

由于上市公司是一种低成本的特许经营融资渠道，因此“壳”就是一种特许经营许可。由于我们研究的对象大港油田拿不到许可证，我们就想办法获得一个壳。

这可能是中国并购与国际并购最大的区别。由于壳的价值最重要、最高，国际并购策略很难产生协同效应。正是因为壳的成本高于通过战略协同所能节省的成本，国内还没有发生过两家上市公司合二为一的并购事件。这显然少了一个特许经营的融资渠道，这是愚蠢的。

同样，国际企业并购后整合产生业绩然后出售的增值目的在中国也将发生变化。“壳”的内在价值要大得多，这一现实使得任何控制者都将“壳”的完整性作为首要任务。为了达到持续融资的资产返还条件，做假账是可以的。一旦出售，继任者一般别无选择，只能忍气吞声，以免破坏再融资条件。

因此，在一定程度上，“壳”的异常价值使得上市公司能够轻易获取资金，并做出大量无效甚至损害公司财务状况的决策。也让经营者不愿上进，降低了公司业绩。一步步往下掉。

最后但并非最不重要的一点是，由于“壳牌”的特许经营权往往被国家部委、地方政府和实力股东获得，因此“壳牌”的去向安排就成为他们特别重要的事情。资源分配。当“壳”完好时，往往成为公司外部获取项目建设资金的渠道；当“壳”实在难以为继时，就成为招商引资、获取资金的策略。

围绕“壳”的异常价格也产生了股市内外的诸多“国情”现象。以上的介绍只是为我们接下来要介绍的中国并购的特殊解决方案做铺垫。

大港油田于年7月上旬开始收购爱石股份，收购主体为大港油田下属3家公司。此前，大港油田提到宝安收购延中最大持股比例18%、君安收购神华15%。拟持股比例至少应不低于爱智原第一大股东延中实业持股。持股比例为4.18%。“考虑到爱智股份公司章程对召开临时股东大会持股比例的具体要求，建议大港油田收购比例在10%以上。”

这样一来，按照当时的市场价格计算，大港油田收购的爱石股份应该在200-3亿元左右。

200-3亿元值得吗？大港油田完全是根据我们上面提到的“壳”值来计算的。由于爱智的净资产收益率在年和年都达到了10%，只要年达到10%就可以达到配股标准。以下这句话是香港人的一厢情愿：

“按目前10比3的股权配置计算，可配股数量为万股，按每股8元的配股价格计算，可募集资金约3亿元。通过配股后，可以从证券市场筹集源源不断的资金，用于企业的发展壮大，按照这个思路，三四年之内，大港油田可以在资本市场融资10亿到15亿元。收购后的几年时间里，爱石股份可以说是一座储量极其丰富的‘金矿’，这足以让人兴奋不已。”

整个计算非常简单明了，但非常有效。而且，年的香港人显然低估了三年后的情况，因为单次发行新股可筹集约10亿元人民币。

……

下期我们将看到“大港”收购“艾石”的具体操作流程。

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股票问题

是的，由于账户里存的是当前股票，股票退市后连一张纸都不会剩下。现在，连续亏损的股票会直接退市，所以需要采取减损的方法，比如设置止损位，这样就可以避免一分钱都亏不了的悲惨结局。

什么是壳价值？怎么大概估算壳价值呢

在市场经济条件下，一旦有价资源的供给受到控制，就会形成资源租金，这就是贝壳价值的原因。壳值与个股特征关系不大，很大程度上是固定的。

这是一些投研机构用来解释A/H股溢价的说法。

以下是我自己的理解，不知道对不对，仅供参考。

1）投研机构用空壳价值批评国内金融深化不足、金融管制过多。事实上，他们想争取更多自由使用资金的权利；而空壳价值的真正原因是信息不对称和机构投资者对散户资金的控制。“抢”。

2）壳价值可以解释为什么A股和H股上市的股票在A股中溢价较高；但正确与否根本无法验证。我认为壳价值更多地体现在散户投资者在信息不对称的情况下，更倾向于将资金投入同样在H股上市的股票，因为他们认为海外市场更透明、更稳定。高效、能H股上市证明其资产质量优良。

3）有机构研究人员认为，如果A股全面市场化，壳值消失将导致A股市值下跌10%。事实上，当A股完全市场化后，散户将被“赶”出A股市场，新的服务机构将会诞生，信息不对称的影响届时将会减少。A股市场趋于“健康”发展，“壳值归零”。与此同时，那些被低估的股票将回到其适当的估值，市场均衡将会出现。

4）目前，许多经济金融术语是国内学者根据国外术语翻译的。然而，他们并没有按字面翻译它们。相反，他们选择了一些尴尬且“创新”的术语来翻译，最终与外国含义相矛盾。同时，他们还创建了一些名词，并命名了回归函数中的一些系数，因此当我们阅读一些文章时，我们无法从字面意思直观地理解这些名词。这是现在一些专家学者自以为是、自以为是的表现。因此，当你遇到这些名词时，应该从上下文中理解它们的含义。不一定要用语言表达，只要你能理解就行。

壳值测量

一般计算A股相对H股的壳价值。

AH保费率Pr=(Pa-Ph)/Ph；回归函数为Pr=A+B(1/Vh)

其中B是相对固定壳值。

Pa为A股市场每股价格，Ph为H股市场每股价格，Vh为H股市场市值。

(Va-Vh)/Vh=(Pa-Ph)/Ph=A+B(1/Vh)Va=Vh*(1+A)+B

从上面也可以看出，shell值实际上只是回归函数中一个系数的命名，它的解释只是模型设置者的解释。如何看待A/H股溢价，其实更多的是两个市场以及它们之间的关系。交易者进行研究，当然政策绝对是其中之一。同时，我们要学会发现模型和各种解释之间的矛盾，这样才能更容易找到问题的本质。