为什么股票是零和游戏交易（为什么股票是零和游戏有关）

中国自古就有“国以民为本，民以食为天”的说法。本轮疫情，多地居民囤粮抢菜，充分体现了后半句话的正确性。

泰国华人首富家族控股的正大集团，在“做世界厨房、人类能源供应商”的战略下扎根中国40余年，不断加大在华投资。特别是近年来，我国农牧业基础投入不断加大。疫情期间，正大集团还捐赠物资超过万元。

一、正大集团相关背景

泰国正大集团在中国以外称为正大集团。

用“异域山水，日月同辉”来形容正大集团创始家族与中国的关系更为贴切。正大集团于年由汕头商人谢一初兄弟在泰国曼谷创立。家族企业经历了一百多年的发展，经过谢氏家族三代人的共同努力传承了下来。如今，正大集团已成为集农、工、商于一体的国际综合性财团。多年来一直是全球饲料行业生产量和销量最大的企业。泰国谢氏家族也以持有正大集团51.3%的股份位居亚洲富豪榜第四位。作为前世界500强企业，正大集团也是泰国规模最大、最具国际影响力的跨国企业。

正大集团自20世纪80年代初进入中国以来，带来的不仅仅是90年代以来在中央电视台播出的“正大综艺”电视节目。在中国的投资和参与领域也非常广泛。涉及零售、房地产、摩托车、医药等多个行业。甚至还持有平安保险和中信集团相当大的股份。无论正大集团的业务多么多元化，其核心仍然是农牧食品零售三驾马车带动的综合业务模式。

正大集团最早通过饲料业务进入中国，特别是猪饲料业务。年，总设计师在会见正大集团第二代领导人谢国民时，也充分肯定了正大集团对中国农牧业的投资。

正大集团目前在华投资达亿元人民币，在华设立企业400多家，员工8万多人。旗下拥有正大饲料、正大食品、正大鸡蛋、正大种子、正大莲花、大阳摩托、正大广场、正大制药等知名企业、品牌和产品。还有传言称其第三代掌舵人谢吉人已加入中国国籍。

2、发行人正大投资的发展历程

本次上市融资主体为卜蜂集团在中国的间接控股子公司——卜蜂投资有限公司。

正大投资表面上看起来像一家金融或投资公司，但其实不然。正大投资是正大集团整合国内饲料、生猪养殖、生猪屠宰相关子公司形成的农牧产业集群。因此，正大投资是一家不折不扣的以饲料、养猪为主的农牧企业。其成立及发展历史如下：

年2月，正大国际作为唯一发起股东在北京投资设立正大投资有限公司。正大有限公司初始注册资本为万美元。

年11月，正大国际将天津、陕西、重庆、成都正大等15家国内饲料企业的控股权转让给正大投资，注册资本增至1.16亿美元。此时，正大有限公司拥有正大集团在中国的大部分饲料业务。

年5月，正大国际再次向正大集团有限公司增资，控股宜昌、兰州、南昌正大等8家国内子公司。正大投资注册资本增至1.47亿美元。自此，正大有限公司继承了正大集团在中国的大部分饲料业务。

年7月，为便于管理，卜蜂国际以万美元将其持有的卜蜂投资全部股份转让给其关联单位卜蜂投资中国。与此同时，正大股份有限公司首次获得外商投资企业资格。

年4月，正大中国投资将其持有的正大有限公司0.1%股权以730万元人民币转让给正大秦皇岛食品。准备在中国上市。

年9月，正大股份有限公司整体变更为股份有限公司。境内上市准备工作正式启动。

年1月至年11月，正大投资同时从关联方收购连云港正大农牧、徐州正大食品、襄阳正大食品公司。此举之后，正大投资收购了生猪屠宰业务。

年12月，正大投资进行重大资产重组。正大投资发行股份，以281.4亿元收购正大牧业投资同一控制主体下持有的河北正大畜禽等43家生猪经营公司的控股权。正大投资纳入生猪养殖业务。同时，控股股东也由正大中国投资变更为正大牧业投资，持股65%。正大中国投资持股34.965%，正大秦皇岛食品持股0.035%。注册资本41.59亿元。

正大投资拟在上海主板公开发行不超过567,098,600股普通股，募集资金150亿元，市盈率为115倍，保荐机构为：中信证券。联席承销商为：摩根大通和汇丰前海。审计机构：毕马威华振会计师事务所。募集资金主要用于发展壮大生猪养殖业务。招股书于年5月首次预披露，并于同年11月更新了预披露招股书。

3、外部宏观环境分析

中国人自古以来就爱吃猪肉。据刘普兵的《唐宋饮食文化比较研究》记载，猪肉在明初就成为中国人的首选肉类。如今，中国不仅吃掉了世界上大约一半的生猪，而且中国的生猪存栏量、屠宰量、猪肉产量也位居世界第一。

年至年，我国猪肉产量从万吨增加到万吨，我国人均年猪肉消费量也从8公斤增加到39.7公斤。据中国农业农村部预测，到年

只有0.36%。这恐怕是最标准化的工业企业也很难达到的管理水平。

发行人作为一个面临众多不确定因素的农牧企业居然做到了，除了让人赞叹就是令人怀疑是巧合还是其他。而且不是两期高度相似而是连续三期高度相似。而这连续高度相似三期中的年下半年受非洲猪瘟异常影响，年度全年受非洲猪瘟异常影响，而年度受猪肉价格飞速上涨的有利因素影响。看上去无论什么重大因素变化，神奇的是发行人此三年的直接材料成本占比都是79.xx%。

11.较低的净现比问题

发行人作为一家以农牧为主的企业，并且深耕中国市场多年。除了上文提到的可能是行业特点导致发行人的盈利能力不稳定外。发行人的盈利质量可能也存在一定的问题。估值之家整理了发行人报告期内的净现比和收现比，见下表：单位:亿元

从上表中看，发行人的收现比基本略大于1而显得基本正常，同时也说明当期收入基本当期能收现。但我们观察其净现比就会发现异常之处，发行人净现比年最高为5.59，而最低为年上半年的0.51，最高最低值相差接近10倍。在猪肉价格最好的年度发行人的净现比也才0.59，比同时期的新希望的净现比0.88也低很多。

我们知道衡量一个企业的盈利质量的优劣需综合看净现比和收现比。两者双高则是最好的，

双低是最差的。如果一高一低，收现比高而净现比低，很可能这个企业是在亏本买卖。而发行人恰好是收现比高而净现比低的一高一低情况。

发行人报告期内合计平均的净现比也仅为0.81，所以发行人的盈利质量可能真的不太乐观。

12.行业垫底的应收账款周转率

报告期内发行人应收账款期末数和应收账款周转率指标和对比指标见下表：

发行人在报告期期初的应收余额为18.1亿元，到报告期末的应收余额却为28.38亿元。绝对值增加了10.28亿元，相对增加了56.80%。应收账款周转率也从期初的18.25下降为期末的17.34,。

虽然应收周转率下降幅度并不大，但比较同时期的上市公司数值就会发现上市公司应收周转率平均值是发行人的近5倍。对如此低的应收周转率发行人解释的原因是可比上市不是以饲料业务为主，而是以生猪业务为主，饲料业务赊销比例远比生猪业务赊销高，而发行人饲料业务为主，所以应收周转率比可比上市公司的低。但是该类可比公司中的龙头企业新希望集团也是饲料为主业的公司，而新希望的应收周转率却在103.83-126.37之间，是发行人的6-7倍。差异如此之大，发行人的解释理由也显得有点牵强。

13.报告期内大额分红问题

报告期内发行人累计分红达9次之多，甚至年4月份就有2次分红达12.48以，累计分红74.53亿元，分红明细见下表：单位:亿元

累计分红的金额74.53亿元正好年度归母净利润75.71亿元接近，而年是正大集团将生猪养殖业务并入发行人的当年，同时年也是报告期内养猪年份收成最好的一年。从某种程度上我们可以理解正大集团关于子公司盈利即分红的规定问题。

但发行人如此频繁把辛苦累积的盈利几乎分光，转而向资本市场融资，进行长短期借贷甚至公开发股募资。这于情于理都说不过去。从资本配置效率以及最佳资本结构的角度看，都不应该采用如此激进的分红策略。而另一方面发行人如此分红可能充分考虑了对股东的投资回报但没有兼顾公司的成长与发展的基础需求，与招股书披露的分红政策不符，甚至违背中国证监会《关于进一步落实上市公司现金分红有关事项的通知》和《上市公司监管指引第3号—上市公司现金分红》的要求。

综上所述：从猪肉业务的客户部分异常以及应收账款周转率行业垫底的角度看，发行人存在虚增收入的可能性。结合年和年非洲猪瘟对发行人重大不利影响，不能排除发行人为了上市而调整受重大影响期间的财务数据，比如直接材料所占营业成本的比例相对不变。

结合生猪产业发展趋势和行业竞争情况来看，正大投资公开发股募资发展生猪养殖业务的必要性不足。再结合发行人报告期大额频繁分红的信息，正大投资上市融资的必要性完全是可有可无的。

那么正大投资上市融资到底是为了挣股票财富还是填补实业投资所需，估值之家保守判断还是比较倾向于前者的挣股票财富。当然百家争鸣方显繁荣之态，估值之家也藉此抛砖引玉希望可以引起读者的思考和得出相关结论。同时估值之家也欢迎读者与我们共同探讨。

A股市场圈钱严重，怎样才能阻止以圈钱为目的的IPO上市？

A股市场的初衷就是为了“融资”，说白了就是为了圈钱，并非是创立股市让大家投资的，这本身就是一种罪；所以A股完全就是一个重融资轻回报的市场，又怎么可能完全避免这些公司上市圈钱呢？

一定要明白，咱们A股市场大部分公司上市是为了套现圈钱，真的想要采取一定的措施都把这些套现圈钱的公司阻止IPO上市，必须要采取非常有利的办法，比如以下几点：

办法一：股市推倒重来

现在的A股出生就是“重融资轻回报”，从股市诞生的那一刻起就已经注定是融资为生的，又怎么可能改变上市公司的套现圈钱行为呢？

如果真的想要完全控制上市公司套现圈钱行为，最有效的方法就是推倒重来，重新创立一个“重回报轻融资”的市场，如果哪个上市公司没有给投资者们带来投资回报，长久没有投资回报的直接强制退市，这种方法最有效。

办法二：提高IPO上市门槛

随着A股注册制时代到来，只要达到注册标准的都可以申请上市，这样同比原先的审批制IPO上市门槛更加低了，只会吸引更多圈钱公司上市。

所以真要避免这些圈钱的公司IPO，直接大幅提高IPO上市门槛，这样可以直接拒绝更多上市公司，连IPO资格都没有，根本不可能有上市圈钱的想法，让这些企业老老实实做实业。

办法三：大幅提高套现圈钱成本

现在的A股市场为什么会出现这么多公司上市是为了圈钱现象呢？其实最主要原因有两点，其一对大股东减持套现制度不完善，其二套现圈钱成本太低了。

假如强制约束上市公司出现套现圈钱的行为，一旦发生哪家上市公司违规，将会出现高额罚款，而且要追究各种连带责任，罚到公司破产倒闭为止，哪怕破产倒闭都还要付出巨大的违规赔偿金额，这样看有多少上市公司敢进来股市圈钱套现呢？

办法四：完善相关圈钱制度

有句话这样说得好“无规矩不成方圆”，意思就是想要真正阻止这些圈钱为目的的公司上市，让有圈钱想法的上市公司，一定要出台一些相关制度控制这种行为。

如果一味放纵上市公司圈钱行为，只会有更多的公司上市是为了圈钱，只要钱到到手了，这些大股东几辈子的钱都已经到手了，谁还愿意每天朝九晚五的上班呢？

所以通过以上四个办法得知，真正想要完全阻止以圈钱为目的的公司IPO，只有两条路可走，要么推倒重来，要么完善好各种圈钱行为，阻止这些圈钱公司上市。

最后希望相关部门要重视上市公司在股市套现圈钱的问题，要多站在个人投资者的立场考虑，为保护更多中小投资者利益为出发点，让中小投资者们利益得到真正的保护，而不会被这些上市公司把钱都圈走了。

公司上市是为了圈钱，而不是为了募资，这样的公司有投资价值吗？

如果一家公司上市是为了融资，融资是为了公司投资，为公司做大做强，这只股票具有很大的投资价值。反之公司上市是为了圈钱套现，这样的股票绝对没有投资价值，没有任何投资意义。

国家成立股票市场，目的是让企业上市是为了募资，为了企业做大做强，为了更好地支持实体经济。但事实并非如此，大部分上市公司上市就是为圈钱，非常精准的减持减持再减持。

A股市场来分析，很多人认为，能在A股市场上市的企业一般都是具有一定实力的公司，上市为了募资，帮助这些企业解决资金困难，帮助企业排除资金困境，让企业用心经营，让这些企业做大做强，为经济做出巨大的贡献，这是很多上市公司的初衷。

但在股票市场并非如此，很多公司一旦成功上市之后，就把上市的初衷忘得一干二净了。上市的目的不是为了融资，上市是为了圈钱，已经让这些公司失去了上市初衷意义，让这些股票失去了投资价值，失去投资意义。

上市公司是怎么样精准减持套现呢？其实当一家公司上市之后，上市公司可以通过很多种方法来圈钱，让这些大股东赚得盘满钵满的，主要通过以下几种方式：

公司上市之时的价值要远低于估值，比如说这家公司实际内在价值只有100元，但上市IPO之时估值就达到200元了，大股东资产倍增1倍。

股票上市之后，股票上市之前股价非常便宜的1元，但发行价是2元，上市之后股价得到爆炒到12元，大股东的资产再度翻了10多倍。

上市公司大股东这个时候资产增了十几倍，甚至几十倍之后，这个时候大股东眼红了，也许做实业这辈子都赚不到这么多钱。开始想要减持套现了，然后把股份通过二级市场或者集合竞价的方式卖掉。

大股东把这些股权都卖掉之后，这些大股东就想要撒手了，套现完之后，这些有能力的大股东就辞职了，自己口袋就鼓鼓的，一辈子都花不完的钱。最后留下一个垃圾股票在二级市场交易，最后退市了。

所以通过上市公司和大股东的减持行为得知，如果一家公司上市之后，大股东并非是募资完全是为了圈钱，这类公司的股票是绝对没有任何投资意义的，这种垃圾股票最好远离为好。

A股市场的上市公司大部分都是忘了初衷，上市不是为了募资，而事实上市是为了圈钱，为了从股票市场获取最大利益，这也是为什么A股市场拥有这么多垃圾股票的真正原因。