博创兴业最新消息（兴业银行博时汇兴）

1、投资要点

公司以网络文学内容为基石，着力打造影视、游戏、粉丝运营联动贯穿的IP全生态娱乐公司。公司依托现有平台基础和资源优势，采用UGCPGC模式打造优质数字阅读内容，并通过深度运营和传播，聚集和整合IP粉丝，为泛娱乐提供顶级IP服务下游，整合数字阅读内容的创作和传播。IP粉丝营销与垂直版权经济的融合，逐渐形成了独特的泛娱乐生态系统。年公司收入出现爆发式增长。

博弈创为自有网络文章平台“向网”和“天地中文网”突出了言情网络文章的差异化特点。同时，编辑深度参与高质量网络文章的创作，帮助作者紧跟粉丝需求。目前，博艺创维原创文学平台拥有注册作者余人，签约作家余人，月活跃作者超过70%，点击量过千万的作品100余部，全平台活跃用户超300万。公司目前作品总库存已达4万多件，原创版权每年以20%左右的速度增长。这些原创版权的积累和培育，已成为公司在版权衍生品市场的绝对竞争优势。

盈利预测及评级：作为原创网络IP版权持有者，公司以文学内容为基石，以IP和粉丝运营为核心，连接多方位的泛娱乐产业链，与公司共同打造泛娱乐生态圈特征。随着泛娱乐产业的壮大，公司发展潜力巨大。剔除未来增发对公司股权的稀释，预计公司-18年EPS分别为1.02元、1.76元和2.43元。公司停牌前最新约定转让价格为16.50元，对应PE分别为16.18、9.38、6.79倍，首次回补，给予增持评级。

风险提示：单一客户依赖风险、版权采集价格上涨风险、版权诉讼风险、盗版侵权风险

2.关键假设

公司主营业务假设

数字阅读：公司年购买了大量优质版权，数字内容的增加将推动数字阅读收入的增长；公司数字阅读客户端向往小说于年9月上线，下载用户数及日活跃用户数大幅增长。公司付费阅读用户占比不到50%，其中30%来自自有平台，其余70%来自第三方平台。目前PC流量仅占5%，App流量占95%。该APP的推出将极大促进数字阅读收入的增长。我们预计数字阅读年和年预计将实现万和1亿的收入。

IP运营：年、年公司将有《恶魔先生别吻我》、《聊斋志异：灵发卡》、《向王子汇报：公主是只猫》》、《总裁误宠替身甜妻》等20余部影视剧已上线，IP运营预计年、年实现收入万、1.3亿。

IP运营：公司年、年、年将拥有《四大名捕对决》、《王道剑》、《武当》、《说起英雄谁是英雄》、《大侠》等近10款游戏。《大唐传奇》等著名武林大师改编的页游和手游已上线。预计年和年IP运营将实现收入万和万。

毛利润率

数字阅读：由于公司年购买了大量优质版权并进行资本化核算，后续年度摊销将降低数字阅读的毛利率。同时，考虑到随着数字阅读竞争加剧，该业务的毛利率也会下降。利率也会受到影响，我们预计年和年毛利率分别为41%和39%。

IP运营：公司与马伯庸、流浪蛤蟆、关月、舞动、天使奥斯卡五位业内大作家共同成立子公司风神文化。未来我们将与五位大作家进行作品和版权相关的深入合作，因此我们预计IP运营的毛利率将较年有所下降。影视毛利率为预计年和年分别为58%和57%，年和年游戏毛利率分别为58%和56%。

公司销售费用率、管理费用率基本稳定

公司实际税率按照公司最近两年实际税率加权平均计算。

3、股价表现催化剂

预计公司股价表现将主要集中在数字阅读和数字增值服务领域。首先，依托自有网络文学平台“向网”和“天地中文网”掌握核心内容资源，已积累近4万个原创版权，并每年以20%左右的速度增长。许多优秀作品都在小米数数上，谷阅读、沃阅读、天翼阅读等第三方平台运营商平台产生的收入将持续上升。其次，在粉丝运营方面，公司明白粉丝运营是放大IP价值最有效的方式。精准定位90后/00后网学生目标群体，通过增加作者与粉丝的互动以及网站编辑深度参与作品创作来迎合90后。/00后风味、社区讨论等方式增加粉丝粘性。三是公司利用自有优质IP积极发展影视漫画联动。年、年将有《魔道祖师别吻我》、《聊斋志异之灵发卡》、《向王子报告：公主是只猫》等二十多部影视剧如《总裁误宠替身甜妻》以及《四大名捕对决》《王者之剑》《武当》《说起英雄谁是英雄》等近10部电视剧《大唐武侠传奇》等多款网页游戏、手机游戏已上线。据此，我们预计未来三年公司版权增值收入将大幅增长。

四、风险提示

单一客户依赖风险

(3)版权诉讼风险

盗版侵权风险

报告正文

1、博艺创味：以自有文学内容为基石，打造泛娱乐生态

1.1.公司简介及组织架构

20年博亿创维数字传媒有限公司成立

网，香网职业签约作者每月创作字数10万以上，即可享受对应年级的工资待遇，香网三年级及以上学院签约作者，享受全平台扣除渠道成本后的7:3分成。除基本工资待遇外，香网设置了奖励制度，包括全勤奖励、完结奖励、封神PK奖励、新锐奖励、作者推荐奖励等等。福利政策与起点等平台比更为优厚，并且能够为作者提供直接的写作帮助。

天地中文网作家运营方式

天地中文网作家在签约之后，在原有的分成、福利、和买断稿费外，满足相应条件并且连续3个月月更字数20万以上，每月即可享受对应作者等级的红包待遇。作者等级分为9级，另外还设置了奖励制度，包括首签豪礼、全勤奖、完结大礼、续约大奖、新秀奖励、月票榜奖励等等，奖励额度在行业内具有竞争力。

另外，虽然目前阅文集团作者众多，但金字塔格局已定，大量新进作者很难冒头，于是纷纷分流到其他平台寻找机会，包括香网这类平台。这些新作者主要考虑作家福利以及作品以后发展问题，据我们网上各大论坛了解，香网福利有着不错的口碑，并且作者能冒头的机会更大。

3.3、深化渠道方合作，共享数字阅读资源

经过多年的积累，公司的出版渠道已经成为涵盖手机、手持终端、互联网等各种渠道的全媒体出版模式，可以实现“一种内容、多种媒体、同步出版”，综合利用数字内容资源，以实现资源价值最大化。

公司与中国移动和阅读、中国联通沃阅读、中国电信天翼阅读、QQ阅读、360阅读、塔读文学、淘宝阅读、网易阅读等众多主流运营平台建立了友好的合作，目前公司数字阅读部分的收入主要还是来自第三方渠道，占比达70%左右；公司的自有APP香网刚上线，后续将加强推广自有移动端渠道，预计数字阅读这块儿的收入将进一步增长。

四、立足自有优质IP：积极布局泛娱乐产业链

4.1、依托现有网文平台，博易创为积极布局泛娱乐全产业链

公司的布局的泛娱乐产业链的上游是文学IP的创造，主要依托于香网和天地中文网两大原创文学的平台。在这一环节，培养IP核心粉丝是关键，公司在香网和天地中文网设计了良好的粉丝运营机制。

香网粉丝运营机制

在香网，读者可以通过订阅、评价、打赏、催更等方式来关注自己喜爱的作品。读者在香网订阅VIP章节需要以香币购买，1元=100香币，即1香币需要1分钱购买，香网收费标准约为4分/千字，每章大约字左右，阅读一章VIP章节需12香币，以香网人气IP《天才小毒妃》为例，共有章VIP章节，若一位读者订阅整本书，则总共香币，即134.16元；送出的礼物需要香币购买，红包则是直接以香币的形式进行打赏。

香网粉丝采用粉丝值制度，通过订阅、送红包、送礼物可获得粉丝值，粉丝值=消费香币数目。香网将粉丝划分为11个等级，最高等级为女皇，想要成为女皇，粉丝值最低为1,000,000香币。粉丝值越高，粉丝等级越高，作者对你的评论和意见就会越在意，在写作中会将核心粉丝的想法意见融入进去，使读者对作品具有参与感，促进其成为核心粉丝，从文学作品的创作到文学作品的衍生，都深度地参与和互动。粉丝经济运营的核心就在于，以用户需求为中心，以多样化的文学内容和文学形式满足个性化的用户需求。天地中文网粉丝运营机制与香网类似，此处不再赘述。

公司泛娱乐产业链的中游和下游无明显界限，通过影视、游戏、动漫等方式放大影响并实现变现。合作方主要有阿里巴巴、腾讯视频、乐视视频、芭乐、淘梦网等。目前公司主要以版权售卖的方式参与影视游漫产业，无风险博取可能的“爆款”，同时借助这一过程确认下阶段可与之深入合作的影视游漫战略盟友。

4.2、公司泛娱娱乐IP运营开局顺利，准运营项目储备丰富

公司立足自有优质IP积极布局泛娱乐产业链，促进优质IP向影视、游戏、动漫等多个领域的衍生市场发展。公司自年起向泛娱乐领域全面发力，除了对自有文学平台的精品网文IP进行运营，公司还经营者传统武侠名家温瑞安、梁羽生、古龙的众多顶级IP。公司自年开始开展IP运营业务，年及年上半年该项业务分别实现营收.40万、.42万，分别占总营收62.36%、66.12%。

目前，公司已与芭乐互动文化传媒有限公司、上海丝芭影视有限公司、北京云端文化传媒有限公司、凯撒股份有限公司和杭州哲信信息技术有限公司、宁波莱彼特文化传媒股份有限公司等众多影视公司、手机游戏研发/发行公司共同进行包括网络剧/电影/电视剧/游戏/动漫在内的全链条合作。合作的作品包括：《少年四大名捕》、《说英雄，谁是英雄》、《大唐游侠传》、《一剑飞仙》、《龙符》《恶魔少爷别吻我》、《天才小毒妃》、《时光之城》、《焚天战神》、《异事怪谈》《神州奇侠·大侠传奇》、《神州奇侠·唐方一战》《我的贴身校花》、《帝凰之神医弃妃》、《步云衢：大清最后的格格》、《最美不过初相见》等。

、年即将上线的有《恶魔少爷别吻我》、《异事怪谈之附灵发卡》、《报告王爷：王妃是只猫》、《总裁误宠替身甜妻》等20多部影视剧以及《四大名捕大对决》、《王道剑》、《武当》、《说英雄，谁是英雄》、《大唐游侠传》等近10部页游及手游作品。

4.3、望古神话计划：聚集殿堂级作家，打造神级IP

年3月，公司联手五大大神作家，流浪的蛤蟆、月关、马伯庸、跳舞、天使奥斯卡成立控股子公司封神文化发展有限公司，专门从事原创文学超级IP创造、孵化、运营、合作的泛娱乐文化工作。五位殿堂级作者将打造“望古神话”大世界观超级IP，同时通过公司渠道推广，最终实现IP文影游联动运营。

4.3.1、聚焦网络文学史殿堂级领袖，创造望古神话世界

“望古神话”是国内首个将中国古代神话传说和真实历史结合创造的浩大的平行世界观。它打通了过去与未来的时空界限，有着自成体系的结构和设定，汇聚了流浪的蛤蟆、马伯庸、跳舞、月关、天使奥斯卡等国内玄幻、历史、科幻等领域小说知名大神共同担纲打造。

“望古神话”将围绕现实主世界，不断将人类发展进程中产生过各大灾难的时间段进行抽离、重构，形成了环绕主世界的“十二神话纪元”和“三千传说世界”等平行分支世界。整个世界观从世界混沌之初人类主体意识诞生开始构建。随着人类不断前进的发展之路，在中国古代神话传送和真实历史基础上进行了进一步的重构，贯穿过去与未来，从多纬度多空间不同角度平行展示了被抽离出来的不同位面的世界下人类各自不同的发展进程。系国内首个贯穿古今的平行世界架构。

4.3.2、多媒体联动创造望古神话IP的爆款效应

公司将利用权威微信、微博热搜、贴吧、论坛、百度知道、微博大V以及今日头条等多媒体联动方式调动阅读爱好者参与热情创造口碑营销；同时借助自有、运营商以及第三方阅读平台全渠道推广。

4.3.3、秦天白蜀星：望古神话第一季

由五位殿堂级大神联袂打造望古神话第一季《秦墟》、《选天录》、《白蛇疾闻录》、《蜀山异闻录》以及《星坟》即将面世，相应影视、动漫与游戏全版权开发正在积极筹备中。

五、财务分析

5.1、营收与净利大增，盈利能力保持稳定

年之前，公司的主营业务收入为数字阅读产品收入，年相比年营收同比增长64.44%。随着公司优质版权作品的不断增加，数字内容的增值服务收入及毛利从年开始成为公司新的增长点，公司主营业务收入主要分为数字阅读产品收入和数字内容增值服务收入，数字阅读收入是指公司运营商平台及第三方阅读平台提供的数字阅读内容获得的信息费收入，数字内容增值服务收入主要是指公司向影视公司、游戏公司等提供的作品改编授权获得的版权收入和后续的流水分成收入。

年营业收入较年增加3,203.92万元，增幅为166.30%，主要来源于公司年在保持数字阅读产品稳定增长的情况下，大力开发版权衍生业务，年数字内容增值服务收入3,199.53万元，达到公司营业收入的62.36%，该类业务为公司原有数字阅读业务在泛娱乐产业的延伸和发展，是公司年重点战略方向。

年上半年，公司各项业务继续快速稳定增长，整体实现经营收入49,764,379.07元，较上年同期增长162.00%。其中数字阅读业务实现收入16,861,431.39元，占总体收入的33.88%；版权衍生业务实现收入32,902,947.68元，占总体收入的66.12%。今年上半年收入快速增长，一方面主要得益于版权衍生业务的快速稳定发展，相比上年同期版权衍生业务收入增长215.49%；另一方面，公司原创作品积累的优势不断显现，在数字阅读市场低迷的情况下，公司原创作品在行业细分市场表现突出，许多优秀作品在咪咕阅读、沃阅读、天翼阅读等运营商平台及其他第三方平台产生的收入上升较快，使得公司整体数字阅读收入较上一年度同期有所增长，预计年下半年数字阅读收入会继续快速增长。

公司的综合毛利率稳定在较高的水平，年数字阅读部分毛利率下降较多主要是要受市场大环境影响，年全年数字阅读市场整体收入上升缓慢，故各大运营商争相引进更多的内容提供商，以期提高自身平台的用户数量，同时也要求内容提供商自身不断增加市场宣传推广力度，以拉动读者自愿消费。因此导致数字阅读市场竞争加剧，公司为巩固并扩大市场份额，相应增加了推广投入，并增加优质阅读内容的采集，导致营业成本增幅相对较大，毛利率有所下降。年公司新利润增长点数字内容增值服务收入上升迅速，数字内容增值服务毛利率为75.08%，主要原因是公司在基于自有原创优质IP的基础上，借助网站及作品的粉丝资源，在版权衍生领域运作业内知名度较高的优质IP，通过授权方式与影视、游戏、动漫公司战略合作，共同开发精品IP衍生市场。

公司三费占营收比重均不高，年销售费用较年度增长较快的主要原因：公司报告期内持续加大销售力度，营业收入增长较快，销售人员工资及奖金相应增加；随着公司业务规模的扩大，公司办公场所面积大幅增加，导致房屋租赁费快速增加；加大业务推广力度导致业务招待费、业务宣传费在年大幅增加。

5.2、资产负债率低、营运能力不断增强

根据行业特点，公司资产负债率逐渐保持较低水平，主要原因系公司作为数字传媒企业，属于轻资产公司，公司融资渠道单一，通过债权融资能力有限，公司在全国中小企业股份转让系统挂牌将有利于公司拓宽融资渠道，提高公司的资本规模。

公司营运能力不断增强，年公司应收账款周转率大幅提高的主要原因系公司版权衍生业务的结算周期较短，而该类业务在年上半年在公司营业收入较高所致。

六、盈利预测与评级

我们给予了公司现有业务未来三年如下表增长率假设。

数字阅读：公司在购入大量优质版权，数字内容增加将促进数字阅读收入的增长；公司的数字阅读客户端后续即将上线，公司付费阅读用户占比不到50%，其中自己平台占到30%，剩下70%来自第三方平台。现在PC端只有5%流量，app流量95%，后续APP的上线会较大推动对数字阅读收入的增长。我们预计年与年数字阅读预计将实现营收万和1亿。

IP运营：公司、年将有《四大名捕大对决》、《王道剑》、《武当》、《说英雄，谁是英雄》、《大唐游侠传》等近10部改编自武侠名家的页游及手游作品上线，预计年与年IP运营预计将实现营收万和万。

公司作为原创网文IP的版权方，拥有丰富的内容资源，以文学内容为基石，以IP、粉丝运营为核心，将文学、影视、游戏、动漫、粉丝等多方位泛娱乐产业链条串联打通，让数字阅读和IP版权运营两大业务共同发展，打造富具公司特色的泛娱乐生态圈。在泛娱乐行业的成长之下，公司拥有非常大的发展潜力。我们参考了凯撒股份收购幻文科技，A8新媒体收购掌文信息技术的收购情况，不考虑未来增发对公司股本摊薄，预计公司16-18年EPS分别为1.02、1.76和2.43元，公司停牌前的最新协议转让价格为16.50元，对应PE分别为16.18、9.38与6.79倍，首次覆盖，给予增持评级。