华利集团的鞋子怎么样（华利集团的鞋子品牌）
“疫情前，华立的毛利率弱于两大竞争对手，但净利润率却好于同行。”
本文为元气资本原创第85篇文章
分析师）雷西
核心内容
1、运动鞋是服装市场增长最快的细分领域；
2、华立与耐克等顶级客户合作，是A股稀缺的体育产业上游龙头标的；
3、公司还存在一些问题。
3月17日，证监会核准华立股份创业板IPO注册。本次IPO，公司拟公开发行不超过1.17亿股人民币普通股，募集资金总额38.38亿元，将全部用于“越南鞋业生产基地扩建建设项目”和“缅甸西川鞋”。“生产基地建设项目”、“中山腾兴年产万双编织鞋面扩建项目”等。
华力有限公司成立于年，是一家为Nike、Puma、UGG、Columbia等众多国际知名品牌加工鞋品的公司。截至目前，华力股份已在越南、中国、多米尼加、缅甸等地共开设了21家制鞋工厂。年，鞋产量突破1.8亿双。是全球少数产量超过1亿双的运动鞋制造商之一。制造商之一。
运动鞋是服装市场中增长最快的部分
中国已成为仅次于美国的全球第二大运动鞋服零售市场，也是增长最快的市场之一。随着近期炒鞋热潮，运动鞋服行业或将出现新的增长热点。
运动鞋是鞋服行业科技含量最高的细分领域。因此，运动鞋产品附加值高，产业链壁垒高，对个性化/趋势相对不敏感。
Euromonitor的数据显示，年全球运动鞋零售市场规模为亿美元，成为服装市场中增长最快的部分。近五年复合增长率为7%，是耐克/阿迪达斯等领先品牌的平均涨价幅度的6-8倍，安踏、李宁等品牌是4-6倍。以此计算，对应的运动鞋代工市场规模为300亿美元，仍有增长空间。
在疫情催化、品类拓展和场景拓展的推动下，运动鞋行业长期预计将持续稳定增长。Euromonitor预计，到年，全球运动鞋市场规模将达到亿美元，复合年增长率约为10%。
运动鞋OEM的发展速度反映在可比公司的股价上。同样以生产运动鞋为主、主要客户为耐克的丰台企业，其股价自年以来已上涨近20倍，而耐克自年以来股价也上涨了近20倍。增幅约为14倍。
据中信证券预计，未来运动鞋行业产能转移的趋势仍将持续，疫情过后品牌订单将加速向龙头供应商集中。华力股份作为海外产能布局较早且充足、积极持续扩张的龙头供应商，有望受益于产能转移和产业整合，加速份额提升。
运动鞋产业链示意图
资料来源：招股说明书、各公司年报、Euromonitor、中信证券
从全球运动鞋行业集中度来看，全球主要运动品牌运营公司有耐克、阿迪达斯、VF、Underarmour、斯凯奇等，行业集中度较高且不断增加。上述企业的总市场份额从年的30.4%增加到年的35.6%。
公司股权集中，业绩增长较快，研发不具优势。
华力股份专注于制造端，是运动鞋代工产业链的领导者。A股没有可比公司，具有一定的稀缺性。
华立股份是典型的家族企业，股权非常集中。截至招股书签署日，张从源家族通过香港君耀、中山厚庭间接控制华立股份97.23%，为公司实际控制人。截至目前，公司无境内知名机构投资者。
张从源家族五十多年来一直致力于鞋履的研发和制造。他们经验丰富，核心管理层稳定，拥有数十年的制鞋经验。董事长张从元于年加入中山精美，逐步发展壮大华立股份。总经理刘淑娟于年加入中山智杰之前，曾任匡威全球发展业务高级总监。
值得注意的是，张从源家族的所有成员均身在海外。张从源、周梅月、张志邦、张文新、张宇伟均为台湾籍。张志邦、张文新、张玉伟也具有加拿大国籍。
从产品来看，华力的产品结构包括运动休闲鞋、户外靴鞋、运动凉鞋/拖鞋等。各类产品占比分别为78.08%、13.5%、8.21%。0.21%。
年上半年，华立运动休闲鞋、户外靴、运动凉/拖鞋等毛利率分别为24.21%、17.47%和11.06%。其中运动休闲鞋的毛利率最高，远高于其他品类产品的毛利率。
产能方面，截至年底，公司总产能1.8亿双，员工超过10万人。主要产能位于越南，少量产能位于多米尼加共和国。
近年来，华立股份业绩增长迅速。招股书显示，公司预计年实现营收13.5-149亿元，净利润约18-2亿元。年增幅1%-11%）。疫情影响前的-年，营收和净利润的复合年增长率分别为23%和28%。华立年净利润率为12%，高于丰台的9.5%。
公司ROE较高，主要得益于高换手率和高杠杆率。公司年至年的ROE分别为28%/34%/68%，显着高于同业。
但与业内其他公司相比，华力在研发方面并不具备明显优势。公司近三年研发费用合计7.56亿元，占总营收的2.0%，处于龙头鞋企中游水平。年上半年，公司研发投入占总营收的1.6%。丰台的研发费用率长期维持在3%左右，近三年提升至3.5%，明显高于华立2%左右的水平。
我们认为持续的研发投入是优先考虑高价订单尤其是新产品订单的关键。华力目前研发不如丰泰的主要原因是华力主要采用硫化制鞋工艺，比丰泰主要采用的冷粘合工艺复杂度较低；而华立的研发部门主要分布在中国大陆和越南，推测整体薪资低于中国台湾。
从已披露的投资项目来看，华立已经展现了部分战略方向。公司拟在中山火炬开发区购置4.5万平方米办公楼，建设新的开发设计及总部大楼，引进开发设计及办公设备和软件。
耐克对于华力未来的业绩增长非常重要。随着与耐克的合作逐渐深入，元启资本推测华立可能会进一步加大研发投入，从而获得更多优质订单。
前五名客户占比高达85%
运动鞋代工企业的产业链地位和议价能力普遍低于品牌商。华立股份也不例外，收入来源相对集中。华力股份有限公司是耐克十大鞋类供应商之一。来自公司前五名客户的订单占收入的85%。同时，公司也是Converse、UGG、Vans、Puma、Columbia、HOKAONEONE、ColeHaan等品牌鞋类产品的最大供应商。
事实上，由于头部运动品牌在选择供应商时最看重的并不是成本控制，而是更注重质量、交期等优势，而且他们谨慎选择普天这样的企业，防止核心技术泄露，因此他们将在他们的供应商名册中。门槛较高。
在领先的运动鞋品牌中，无论是耐克还是阿迪达斯，供应商总数长期呈下降趋势。耐克这几年不断精简鞋类供应商数量，从年的150家减少到年的122家，前四大供应商产能占比长期超过60%；至于阿迪达斯，该公司年鞋类销售核心供应商仅有11家，其中72%合作时间超过10年。
此外，运动鞋产品更注重功能性和时尚性，这更有利于像华力这样研发和设计壁垒更强的领先制造企业，能够与品牌企业形成更好的合作默契。
我们相信现有的知名合作客户是华立的护城河。报告期内，公司来自持续客户的营业收入占比超过90%，来自新老客户的营业收入占比不足2%。虽然客户集中度较高，但我们并未看到华立有强烈的意愿去拓展新客户或尝试降低客户集中度。
华立股份的客户结构让人想起耐克、——百丽集团的主要供应商淘宝国际。淘博国际是一家经销代理公司，主要负责百丽集团的体育业务板块。淘宝国际于20世纪90年代开始经营体育用品。年开始与耐克合作，年开始与阿迪达斯合作。年百丽国际收购公司股份，成为公司控股股东。该公司囊括众多国际一线运动品牌，是耐克全球第二大零售合作伙伴、阿迪达斯全球第一大零售合作伙伴。其代表的耐克和阿迪达斯每年为公司贡献近90%的收入。
淘博国际与华立股份的相似之处在于，其主要客户相似，均以国际一线品牌为主。库存消化取决于上下游客户关系。这种客户关系是否稳定，直接关系到公司的盈利能力。影响。
疫情影响下，华立两大客户Nike和VF营收大幅下降。耐克财报显示，年第四财季，公司营收450.22亿元，同比大幅下滑38.01%，净利润直接亏损56.34亿元。年第一财季，耐克营收持续下滑，仍未实现正增长。另一大客户VF(VFC.N)的收入也暴跌。公司年第一财季和第二财季营收分别下降47.51%和17.97%。即使在年第四财季，主要是年第一季度，该公司的营收也下降了10%以上。
值得注意的是，尽管如上所述，近年来全球运动鞋行业集中度持续提升，但安踏、李宁等国产品牌在中国市场的地位却不容乐观。追赶并不断开拓新市场。业务也对耐克等一线品牌构成一定威胁。以安踏为例。欧睿国际数据显示，年中国运动鞋服市场，安踏的市场份额达到16.4%，而耐克和阿迪达斯的市场份额分别为22.9%和20.4%。差距并不大。
安踏年收购AmerSports后，全面横扫大众及高端市场，涵盖休闲、专业及户外运动全品类，正走上成为一线消费品公司的道路。未来，耐克、阿迪达斯在运动鞋市场的市场份额能否保持目前的领先地位，还存在一个问号。
从另一个角度来看，“鞋热潮”还能持续多久，仍是未知数。这意味着，如果公司主要客户停止或减少采购，华立、淘博等受下游客户盈利能力和市场份额影响较大的公司未来业绩将不可避免地受到影响。
售价较低，毛利率弱于两大竞争对手。
综合来看，招股说明书选取的可比公司包括裕元集团、丰台企业、宇琪国际。上述公司均具有外资背景。
与同行相比，华立具有一定的优势：
一是华力人均产量高。年，华立、裕元、裕琪、丰台的人均鞋产量分别为1,665双/人/年、1,037双/人/年、968双/人/年、897双/人/年。
其次，华立的劳动力成本低。公司大部分员工都在低成本国家，中国制造业员工仅占0.3%。相比之下，年，裕元集团按地区划分的鞋业员工仍有12%在中国，丰台约9%的产量在中国。
第三点也是颇受争议的一点是，华力近年来营收增长迅速：从同行业可比公司的营收表现来看，年，裕元、雨绮、丰台鞋业制造业务营收增长的背景是：平均增速分别为-3.12%、-3.91%、9.41%，平均增速为0.79%，华力鞋业制造业务收入实现23.96%的高增长，明显高于整体发展速度行业。年，华力鞋类制造业务收入增速为22.40%，仍高于行业平均水平18.30%约4个百分点。
值得一提的是，品牌方的估值往往与代工厂商的估值上限相关。年后，丰泰与耐克的估值比大幅提升，并长期维持在0.75-1左右。丰台企业是全球领先的鞋类制造商之一，总部位于中国台湾。年在台湾证券交易所上市，年以来，公司市值增长超过8倍。丰台是耐克历史最悠久、最成功的鞋类供应商之一。因此，丰台的历史对市场判断华立股份的未来发展和价值具有一定的启示作用。
不过，华立对其最大客户耐克的销售约占其总收入的30%，而丰台企业对其主要客户耐克的销售单价在120至140元左右，接近华立股份的销售价格。2次。年上半年，华立旗下匡威品牌平均销售单价为72.50元/双，耐克品牌平均销售单价为80.20元/双。
对此，该公司解释称，丰台自年代起就与耐克合作，至今合作已有40多年。其生产的鞋类产品约占耐克出货量的1/6。华力自年开始与耐克合作，是新生代的一员。向耐克销售的运动休闲鞋包括旗下匡威品牌和耐克品牌。
年至年上半年，其匡威品牌运动休闲鞋销售额分别占其耐克运动休闲鞋销售额的71.73%、71.46%、70.39%和65.66%。由于不同品牌的价格策略不同，匡威品牌运动休闲鞋的平均销售单价低于耐克品牌。
此外，疫情前，华立的毛利率弱于两大竞争对手，但净利润率却好于同行。年至年，华立股份的净利润率在12%左右，年上半年11.18%的净利润率也保持稳定。也是主要运动品牌代工，主要在东南亚生产。华立股份净利润率最高，毛利率最低。即使疫情影响了盈利能力，但盈利能力几乎没有变化，这也引发了一些质疑。
上市后存在哪些问题？
受疫情影响，年服装鞋帽行业受到较大影响。从财务数据来看，裕元年上半年营业收入同比下降19.49%至292.48亿元，净利润损失9.68亿元。这是其上市多年以来报告期内首次出现亏损，可见其遇到了不小的困难。这或许是华立股份开始寻求A股上市的原因之一。
据了解，年上半年华立股份辞职人数超过4万，离职率为27.31%，超过上年辞职人数。其中，基层生产员工减少1.9万人。截至年6月，约有11万名员工在职。
本次IPO，华立拟募资38.38亿元，但实际用于扩大终端产能的只有9.39亿元，占比不足25%，而补充流动资金将达到9.6亿元。越南有5个生产基地扩大生产，其中之一还包括Puma基地。若算上在越南扩建的360万双Puma品牌鞋，公司Puma品牌鞋新增产能将进一步提升至万双，占公司年该品牌销量的近80%。公司能否吸收产能是否快速增长尚待确定。
华立股份未来远超百元的销售单价目标也难以实现。年至年，华力代工品牌鞋销量分别为1.27亿双、1.62亿双、1.85亿双。各品牌平均单价约为79/77/82元/对。年上半年，华立销量万双，平均单价约85元/双。这意味着华立股份预计公司代工单价将增长30%以上。年至年，其OEM单价增幅不到8%。
事实上，华力越南扩建项目中，平均售价超过100元的只有Deckers一家。年至年，该公司销售的每双Deckers品牌鞋单价分别约为133元、127元和143元。年上半年为137元/双。但Deckers旗下的UGG、HOKAONEONE仅占产能扩张的20%左右，而大部分产能扩张的单价大多在70元/双左右。
此外，华立股份越南工厂也面临管理问题。华力的主要生产基地位于越南北部。与越南南部及其他东南亚地区相比，越南北部具有明显的综合成本优势，这也是华立最大的竞争优势之一。但近年来，贸易保护主义抬头，逆全球化思潮抬头，贸易摩擦时有发生。如果未来越南工厂的“反华”情绪增加，可能会造成沟通和管理障碍。
参考文章：
1、中信证券《华立股份-A-投资价值分析报告：领先的稀缺运动代工供应商，稳健与成长并存》，年3月
2、广发证券《纺织服装行业：华立股份：联手耐克与VF集团，成为崛起的运动鞋制造龙头》，年3月
3、《从丰台企业看耐克核心鞋品供应商的成长与壁垒》，年2月
4、《证券市场周刊》，《华立股份止盈有窍门》，年12月
5、周志伟《华立实业能否抓住突破机遇？》》，年12月
